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事件:
　　2024年4月27日，洋河股份發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入331.26億元，同比+10.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤100.16億元，同比+6.80%。2024年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入162.55億元，同比+8.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.55億元，同比+5.02%。2023年公司EPS為6.65元/股，擬每10股派46.60元（含稅）。
　　投資要點:
　　業(yè)績平穩(wěn)增長，分紅率改善明顯。2023全年/2024Q1，公司營收同比分別+10.04%/+8.03%，歸母凈利潤同比分別+6.80%/+5.02%，公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長。2023年公司擬分紅70.20億元（含稅），占歸母凈利潤比重由2022年的60%提升至70%。分產品看，2023年公司中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)營收285.39/39.50億元，同比分別+8.82%/+20.70%，我們預計2023年水晶夢和天之藍隨消費場景恢復增速較快，海之藍保持穩(wěn)健增長，夢6+受所在價格帶影響整體承壓。分區(qū)域看，2023年公司省內/省外分別實現(xiàn)營收143.93/180.96億元，同比分別+8.05%/+11.85%，省外市場增速高于省內。我們預計省內主要系南京市場仍處調整，蘇中市場受競品起勢影響所致，省外北京、上海、江西、湖北等近年來表現(xiàn)出色的市場延續(xù)高增態(tài)勢。
　　毛利率維持平穩(wěn)，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023年公司毛利率同比+0.65pct至75.25%，預計系2022年中檔產品海之藍放量較多，2023年次高端結構有所補回，產品結構升級所致。2023年凈利率同比略下滑0.94pct至30.25%，我們預計主要由于:1）公司加大市場投放及數(shù)字化投入力度，導致銷售費用率同比+2.38pct至16.26pct%；2）稅金及附加費用率同比+1.33pct至15.91%，主要系消費稅增加。2024Q1公司凈利率同比-1.15pct，銷售費用率同比+1.11pct，預計系春節(jié)期間公司加大營銷費用投入。此外，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，2023年銷售收現(xiàn)/經營性現(xiàn)金流凈額分別同比+12.84%/+68.06%，2024Q1分別同比+25.09%/+245.79%。
　　當前經營環(huán)境穩(wěn)步向好，公司未來向上趨勢不改。我們此前強調，洋河之所以陷入調整，一方面是行業(yè)原因，即公司中檔產品收入占比過高，導致市場向次高端升級的過程中，業(yè)績彈性無法快速釋放，另一方面才是自身管理和組織調整的問題。在新任管理層到位后，公司針對組織架構、激勵制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。當前夢6+在600元高線次高端價格帶規(guī)模領先；水晶夢經營環(huán)比顯著改善。而天之藍、海之藍等產品價盤穩(wěn)定，仍將受益低端產品向上升級的紅利，公司也正在穩(wěn)步推動產品結構升級。困擾公司的兩大核心問題，已基本得到解決。2023年公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2024年公司力爭營業(yè)收入同比增長5%-10%，堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)”的發(fā)展基調，堅定“雙名酒、多品牌、多品類”的發(fā)展方向。當前消費場景穩(wěn)步恢復，我們認為公司未來長期向上趨勢不改。
　　盈利預測和投資評級：我們認為公司的品牌和渠道已基本實現(xiàn)全國化，核心競爭力不變，業(yè)內領先的優(yōu)質基酒產能及儲酒能力也足夠支撐其未來的高端及次高端布局。公司重視員工激勵，推動職能下放，考核獎罰分明，經營活力充分釋放，繼續(xù)看好公司未來的成長性。我們調整公司盈利預測，預計2024-2026年營業(yè)收入分別為352.46/381.89/415.31億元，歸母凈利潤分別為106.95/116.10/126.29億元，EPS分別為7.10/7.71/8.38元，對應PE分別為13/12/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）消費復蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導致費用提升；3）經濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產品升級節(jié)奏不及預期；5）食品安全風險。