>> 中泰證券-藍(lán)曉科技(300487)共振成長趨勢不變，規(guī)模與經(jīng)營質(zhì)量雙升-240503
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司公布2023年年報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為24.89、7.17、7.23億，分別同比+29.62%、+33.35%、+47.63%，2023Q4實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為9.12、1.99和2.22億，分別同比+22.82%、-11.25%和+20.17%，分別環(huán)比+60.28%、+15.7%和+35.37%。
事件：公司公布2024年一季報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為6.31、1.69、1.65億元，分別同比+25.99%、+26.35%、+27.97%，分別環(huán)比-30.81%、-15.08%、-25.68%。
生命科學(xué)、水處理和提鋰業(yè)務(wù)為三大增長極，驅(qū)動2023年收入快速增長。2023年公司整體收入同比+29.62%，實(shí)現(xiàn)快速增長，分業(yè)務(wù)模式來看，分別占收入62.54%、33.14%、2.6%的吸附材料、系統(tǒng)裝置、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別同比+13.45%、+76.44%、+4.5%。就占比最大的吸附材料板塊來看，水處理與超純化、節(jié)能環(huán)保和生命科學(xué)三大細(xì)分應(yīng)用方向收入增速分別為22%、37%和40%，為此板塊收入快速增長的三大核心驅(qū)動力，生命科學(xué)板塊收入占比高、增速快，背后主要是受到GLP-1市場高景氣拉動，固相載體需求增長明顯。就系統(tǒng)裝置板塊來看，2023年實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超公司整體水平的收入增速，背后主要是鹽湖提鋰系統(tǒng)裝置實(shí)現(xiàn)收入5.2億，同比+85.16%。
剔除鹽湖提鋰業(yè)務(wù)后的“基本倉”收入穩(wěn)增，共振成長趨勢延續(xù)。2023年扣除鹽湖提鋰大項(xiàng)目后的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入19.69億元，同比+20.12%，2019-2023公司基本倉業(yè)務(wù)收入由6.3億元增長至19.7億元，CAGR達(dá)32.98%，充分印證出公司多個下游應(yīng)用方向共振成長向上的良好態(tài)勢。
生命科學(xué)、水處理增長極引領(lǐng)吸附分離材料結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023年盈利水平顯著提升。2023年公司吸附分離材料實(shí)現(xiàn)銷量4.77萬噸，同比+10.47%，實(shí)現(xiàn)銷售收入15.56億元，同比+13.45%，我們測算吸附分離材料銷售單價3.26萬元/噸，同比+2.7%，均價提升背后，主要是高單價、高盈利的生命科學(xué)、水處理與超純化板塊收入占比在2023年分別同比+5.37pcts、+2.31pcts。我們測算2023年吸附分離材料單位成本為1.59萬元/噸，同比-10.43%，背后主要是核心原材料苯乙烯2023年均價同比-9.46%。均價提升而成本下行之下，公司吸附分離材料單位毛利達(dá)1.67萬元/噸，同比+19.42%，毛利率達(dá)51.13%，同比+7.16pcts。
提鋰吸附技術(shù)持續(xù)迭代，強(qiáng)產(chǎn)品競爭力構(gòu)筑提鋰業(yè)務(wù)深厚壁壘。從收入端來看，2024Q1公司確認(rèn)國投羅鉀項(xiàng)目收入9900萬元，目前在鹽湖提鋰領(lǐng)域尚未確認(rèn)收入的在手訂單規(guī)模超過11億元，后續(xù)提鋰業(yè)務(wù)對收入和利潤端產(chǎn)生持續(xù)貢獻(xiàn)的確定性強(qiáng)。從技術(shù)和產(chǎn)品端來看，2023年具有“高吸附、高解析、低硼選擇性”特點(diǎn)的“第三代”鹽湖提鋰吸附劑推向市場，產(chǎn)品性能全面領(lǐng)先已知競品，并且可實(shí)現(xiàn)成本的大幅下降。目前公司鹽湖提鋰應(yīng)用工藝已覆蓋幾乎全部鹵水及其亞型，實(shí)現(xiàn)了覆蓋全球各鹽湖礦區(qū)的強(qiáng)大競爭優(yōu)勢。性價比領(lǐng)先的工藝和產(chǎn)品，疊加豐富的吸附法鹽湖提鋰工藝應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，使公司在鋰價有所承壓的大背景下能夠維持自身收入韌性，隨著海外市場的加快開拓，新的市場空間正加速打開。
藍(lán)曉科技：吸附分離平臺型企業(yè)，多業(yè)務(wù)線成長共振。公司是國內(nèi)吸附分離樹脂行業(yè)龍頭，甫一進(jìn)入行業(yè)便錨定技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，以中高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展為抓手，帶動公司整體產(chǎn)品布局完善和對各細(xì)分市場的全面滲透。未來看點(diǎn)在于：1）作為多肽固相合成載體核心供應(yīng)商，持續(xù)受益下游GLP-1市場高景氣；2）鹽湖鹵水直接提鋰技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，鋰價下行背景下，公司鹽湖提鋰技術(shù)綜合成本低，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成熟度高，市場份額有望持續(xù)提升；3）半導(dǎo)體用均粒樹脂，高端飲用水用樹脂憑借高性價優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代和出口領(lǐng)先；4）環(huán)保、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域貢獻(xiàn)潛在增量市場。
盈利預(yù)測與投資建議：公司2023年業(yè)績符合預(yù)期，但考慮到2024Q1綜合毛利率環(huán)比有所下降，或一定程度影響全年盈利表現(xiàn)，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，同時引入2026年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026歸母凈利潤分別10.09/13.14/16.4億（2024-2025前值分別為10.09/13.61億），對應(yīng)當(dāng)前股價的2024-2026年P(guān)E分別為23.4/18/14.4X，考慮到公司多業(yè)務(wù)領(lǐng)域共振成長趨勢延續(xù)，規(guī)模與經(jīng)營質(zhì)量雙升，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；鋰價大幅波動風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；減肥藥市場擴(kuò)容不及預(yù)期風(fēng)險；海外需求下滑風(fēng)險；參考信息滯后風(fēng)險；政策風(fēng)險。
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