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投資建議：24Q1化妝品板塊業(yè)績(jī)邊際改善明顯，強(qiáng)產(chǎn)品勢(shì)能品牌持續(xù)兌現(xiàn)高增，多品牌發(fā)力降本及產(chǎn)品拓展，盈利修復(fù)明顯。建議增持：1）強(qiáng)品牌勢(shì)能標(biāo)的：組織優(yōu)秀，大單品驅(qū)動(dòng)的珀萊雅；受益重組膠原紅利、大單品放量的巨子生物；2）平價(jià)消費(fèi)標(biāo)的：組織變革帶動(dòng)改善的福瑞達(dá)；產(chǎn)品渠道持續(xù)拓展的潤(rùn)本股份；高性?xún)r(jià)比、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的上美股份；3）預(yù)期筑底，有望迎來(lái)拐點(diǎn)的貝泰妮、丸美股份、水羊股份、美麗田園、上海家化、華熙生物；4）產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)。
　　2023及24Q1化妝品社零弱修復(fù)，線上24Q1環(huán)比明顯改善。2023年化妝品社零同比+5.1%，低于社零增速2.1pct，我們認(rèn)為2023年化妝品需求整體較弱的原因在于消費(fèi)者手頭庫(kù)存積累較多、線上流量紅利觸頂以及價(jià)格中樞下移。24Q1化妝品社零同比+3.4%，低于社零增速1.3pct，但從線上數(shù)據(jù)看，化妝品需求顯著回暖，抖音延續(xù)高增、傳統(tǒng)電商平臺(tái)邊際改善，我們預(yù)計(jì)因消費(fèi)者庫(kù)存消化帶來(lái)一定需求回補(bǔ)，多上市公司Q1收入/利潤(rùn)增速可觀同樣驗(yàn)證。
　　2023板塊營(yíng)收同比+3%，24Q1板塊營(yíng)收同比+9.7%，利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)改善明顯。2023年化妝品板塊實(shí)現(xiàn)收入、調(diào)整后歸母同比+3%、+1%；單Q4板塊實(shí)現(xiàn)收入同比+2%、利潤(rùn)下滑。2023板塊內(nèi)部分化加劇，化妝品龍頭珀萊雅、發(fā)力嬰童護(hù)理拓展的潤(rùn)本業(yè)績(jī)持續(xù)高增，水羊、丸美邊際改善明顯，此外港股巨子、上美增速亮眼。24Q1板塊收入、歸母凈利潤(rùn)同比+10%、+21%，板塊業(yè)績(jī)改善明顯，我們認(rèn)為源于行業(yè)需求在消費(fèi)者補(bǔ)庫(kù)下回暖，同時(shí)板塊公司發(fā)力調(diào)整及降本增效、帶來(lái)盈利修復(fù)，其中收入端珀萊雅、丸美延續(xù)高增，貝泰妮環(huán)比改善顯著，利潤(rùn)端上海家化、華熙生物盈利修復(fù)顯著，潤(rùn)本股份延續(xù)高增。
　　化妝品公司基金持倉(cāng)比例2023Q4提升、2024Q1下降，主要因披露完整性及淡旺季差異，同時(shí)23雙十一大促偏弱使得市場(chǎng)預(yù)期偏低。23Q4化妝品公司基金平均持倉(cāng)比例5.98%，環(huán)比+2.89pct、同比-1.03pct，主要因雙11旺季市場(chǎng)對(duì)板塊配置偏好提升，但由于部分品牌商雙十一表現(xiàn)欠佳，持倉(cāng)比例同比22Q4出現(xiàn)下降。24Q1平均持倉(cāng)比例2.93%，環(huán)比-3.05pct、同比+0.07pct，主要因淡季及資金整體減配消費(fèi)板塊。板塊平均外資持股比例整體微升0.03pct至1.99%，其中持續(xù)驗(yàn)證優(yōu)質(zhì)業(yè)績(jī)的珀萊雅滬（深）股通持股比例18.85%維持高位，但環(huán)比23Q4下降1.23pct，主要因外資持股比例達(dá)線部分暫停買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行；品牌端競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。