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公司公布2024年第一季度報(bào)告，2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.93億元，同比+7.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比+16.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比+16.91%。收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升較多。
　　第一季度量?jī)r(jià)齊升，銷售均價(jià)增速環(huán)比改善。第一季度，公司啤酒業(yè)務(wù)銷售收入41.8億元，同比+6.6%。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，銷量86.68萬(wàn)千升，同比+5.2%，增速在啤酒上市公司中領(lǐng)先。均價(jià)方面，第一季度啤酒銷售均價(jià)4820元/千升，同比+1.3%，增速環(huán)比去年第四季度大幅改善。公司樂(lè)堡、嘉士伯等高檔品牌銷量保持較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)高檔產(chǎn)品收入同比+8.3%，主流產(chǎn)品收入同比+3.6%，經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入同比+12.4%，但因經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品的收入占比僅有2.1%，對(duì)整體收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限。整體來(lái)看，高檔酒較快增長(zhǎng)帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。
　　成本下行紅利釋放，盈利能力強(qiáng)化。第一季度，公司毛利率同比+2.7pct，主要系成本下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。啤酒噸成本同比-3.3%，成本下行紅利顯著。但廣東佛山工廠預(yù)計(jì)于第二季度開(kāi)始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)折舊攤銷將有所增加。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.0/+0.1pct，反映公司整體費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率略有提升主要系疫后銷售費(fèi)用投入恢復(fù)所致。第一季度公司歸母凈利率10.5%，同比+0.9pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023年樂(lè)堡等產(chǎn)品在基地市場(chǎng)韌性增長(zhǎng)幫助公司實(shí)現(xiàn)改革調(diào)整期平穩(wěn)過(guò)渡。考慮到消費(fèi)能力及消費(fèi)信心尚未充分恢復(fù)，公司制定了2024年中到高個(gè)位數(shù)的收入增長(zhǎng)目標(biāo)。2024年公司將繼續(xù)依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品組合進(jìn)行市場(chǎng)拓展，當(dāng)前樂(lè)堡、嘉士伯、重慶品牌保持較好增長(zhǎng)勢(shì)能，品牌認(rèn)知度逐步提升，公司也正通過(guò)解決渠道價(jià)盤問(wèn)題、豐富產(chǎn)品矩陣、維持品牌投入的方式，致力于恢復(fù)烏蘇品牌的增長(zhǎng)勢(shì)能，預(yù)計(jì)2024年公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入157.1/167.1/177.6億元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，歸母凈利潤(rùn)14.6/15.9/17.3億元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025年P(guān)E分別為23/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；成本超預(yù)期上漲。