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公司發(fā)布2024年一季報。24Q1公司實現(xiàn)營收42.9億元，同比+7.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比+16.8%，業(yè)績增長亮眼。
　　銷量持續(xù)增長，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。23Q1/24Q1公司銷量同比+3.7%/5.2%至82.4/86.7萬千升，銷量持續(xù)增長。分價格帶來看，24Q1高檔/主流/經(jīng)濟價格帶產(chǎn)品營收分別同比+8.3%/3.6%/12.4%至25.7/15.2/0.9億元，其中高檔價格帶引領(lǐng)增長，而經(jīng)濟類啤酒銷量/噸價分別同比+1.7%/10.5%，公司持續(xù)推動產(chǎn)品高端化，帶動噸價同比+1.8%至4952元/千升；分區(qū)域來看，24Q1西北/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+3.2%/7.0%/9.3%至11.6/18.1/12.1億元，其中南區(qū)營收在23Q1同比+22.4%的高基數(shù)之上持續(xù)增長，公司大城市計劃成效顯著。
　　成本紅利兌現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)固影響。24Q1公司噸成本同比-3.3%至2580元/千升，我們預(yù)計主要系原材料成本紅利帶動噸成本同比下行，毛利率同比+2.7pct至47.9%，考慮到24Q2公司佛山工廠投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后將帶動生產(chǎn)成本中的折舊攤銷上行，預(yù)計后續(xù)噸成本下降幅度將有所收斂。
　　費用小幅增投，業(yè)績持續(xù)增長。成本下行期公司小幅增投銷售費用，24Q1公司銷售/管理費用同比+8.7%/7.9%，銷售/管理費用率同比+0.2/0.0pct至13.1%/3.1%，帶動銷售凈利率/歸母凈利率同比+1.6/0.9pct至20.9%/10.5%，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計24-26年實現(xiàn)歸母凈利潤14.8/16.3/17.5億元，同比+10.4%/10.5%/7.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/19/18倍，參考可比公司給予公司24年25倍PE，對應(yīng)合理價值為76.2元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險。