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事件：重慶啤酒24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.9億元，同比+7.2%；歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+16.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+16.9%，利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　量?jī)r(jià)提升，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)順利。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入41.78億元，yoy+6.6%；其中銷量為86.68萬(wàn)千升，yoy+5.2%；噸酒價(jià)為4820元/千升，同比+1.3%，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品檔次看：高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品當(dāng)期營(yíng)收分別為25.72/15.20/0.86億元，yoy+8.28%/+3.57%/+12.39%。其中經(jīng)濟(jì)類啤酒內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)較快，其銷量同比+1.69%，對(duì)應(yīng)噸酒價(jià)同比+10.52%。2）分區(qū)域看：2024Q1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.60/18.09/12.09億元，yoy+3.23% /+7.05%/+9.32%，大城市計(jì)劃推進(jìn)下，南區(qū)收入增速高于平均水平。截至2024年3月末，公司共有2969家經(jīng)銷商，較2023年底凈減少100家。
　　毛利率改善明顯，帶動(dòng)凈利率同比提升。1）24Q1公司毛利率為47.9%，同比+2.74pcts。毛利率同比提升主要系高檔產(chǎn)品收入占比提升；以及24Q1銷量增長(zhǎng)較快，攤薄固定成本。2）24Q1公司銷售費(fèi)用率為13.13%，同比+0.18pcts。3）24Q1管理費(fèi)用率為3.13%，同比+0.02pcts。公司費(fèi)用管控良好，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。4）綜合來(lái)看，24Q1公司銷售凈利率達(dá)到20.94%，同比+1.6pcts。
　　銷量增速優(yōu)于行業(yè)，改革效果值得期待。24年初，受消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)以及低基數(shù)影響，公司銷量增長(zhǎng)環(huán)比提速，高檔產(chǎn)品亦取得不錯(cuò)表現(xiàn)。啤酒銷售受天氣影響較大，4月由于南方雨水天氣較多，預(yù)計(jì)對(duì)Q2銷量會(huì)造成一定影響，建議關(guān)注后續(xù)天氣情況。
　　展望24年，公司在費(fèi)用投放和大城市計(jì)劃推薦上均計(jì)劃做出一定調(diào)整。費(fèi)用投放上，公司此前費(fèi)用投放集中在品牌端，今年將加大地面銷售投放：增加銷售人員和促銷活動(dòng)力度，這一措施有望補(bǔ)齊公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市計(jì)劃上，公司將制定精進(jìn)打法，優(yōu)化產(chǎn)品組合，強(qiáng)化落地執(zhí)行。公司產(chǎn)品現(xiàn)飲渠道暴露度較高，23H2餐飲需求較弱拖累公司高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，24年餐飲渠道若持續(xù)修復(fù)，公司高端產(chǎn)品表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持重慶啤酒2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為14.63/15.97/17.19億元，折合2024-2026年EPS分別為3.02/3.30/3.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為23x/21x/19x，行業(yè)高端化邏輯并沒(méi)有改變，品牌力是決定高端啤酒銷售的核心驅(qū)動(dòng)力，公司強(qiáng)大的品牌運(yùn)作能力在外部壓力紓解時(shí)將會(huì)得以體現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)邊際競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期；原材料成本下降不及預(yù)期。