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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.9億元，同增7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同增16.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.5億元，同增16.9%。
　　評(píng)論：
　　銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。量?jī)r(jià)拆分看，24Q1實(shí)現(xiàn)啤酒銷量86.7萬(wàn)千升，同增5.25%，在去年基數(shù)相對(duì)較低的情況下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；噸價(jià)同增1.82%至4952.2元/千升，結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，24Q1高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入25.7/15.2/0.9億元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%；經(jīng)濟(jì)類銷量增長(zhǎng)1.69%，故Q1量增主要由中高檔產(chǎn)品貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)其中嘉士伯、樂(lè)堡表現(xiàn)較優(yōu)，重慶品牌與1664實(shí)現(xiàn)低-中單增長(zhǎng)，疆外烏蘇小幅下滑。
　　成本紅利及規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率高增，業(yè)績(jī)同增17%超預(yù)期。成本端，24Q1公司大麥及包材成本優(yōu)化，疊加銷量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，噸成本同減3.3%至2580.2元/千升，故毛利率同比大幅提升2.7pcts至47.9%。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.0/+0.1+0.1pcts，均基本持平，費(fèi)用投放較為穩(wěn)?。淮送?，資產(chǎn)減值損失增加約1kw，占收入比重同增0.2pcts。綜上，公司24Q1銷售凈利率、歸母凈利率分別同比+1.6/0.9pcts至20.9%/10.5%，歸母凈利潤(rùn)同增約17%至4.5億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。
　　高端布局更加均衡，Q2起折舊對(duì)沖成本紅利，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)增。24Q1量?jī)r(jià)表現(xiàn)初步企穩(wěn)，當(dāng)下旺季將至，除持續(xù)推進(jìn)渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)外，公司高端產(chǎn)品布局更加均衡、思路更加清晰：一是推出1L裝烏蘇密釀、468ml經(jīng)典烏蘇（8-10元價(jià)格帶、麥香味更濃），強(qiáng)化烏蘇產(chǎn)品矩陣并加大東部市場(chǎng)次高價(jià)格帶布局；二是將配合體育賽事，加大高端單品嘉士伯推廣力度；三是樂(lè)堡、重慶等品牌基于中西部?jī)?yōu)勢(shì)有望穩(wěn)增。此外，公司全年包材及大麥鎖價(jià)到位，預(yù)計(jì)均有小幅優(yōu)化，但Q2起佛山工廠投產(chǎn)折舊開(kāi)始對(duì)沖成本紅利，故全年噸成本或基本持平；渠道運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化或致銷售費(fèi)用投入絕對(duì)值增加，但預(yù)計(jì)全年費(fèi)比可控，業(yè)績(jī)?nèi)杂型永m(xù)穩(wěn)增。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)漸趨扎實(shí)，股息回報(bào)較優(yōu)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。重啤Q1業(yè)績(jī)亮眼，雖然Q2起折舊對(duì)沖收入但預(yù)計(jì)全年有望穩(wěn)增。中長(zhǎng)期看，隨著渠道能力逐步夯實(shí)、高端矩陣布局趨于完善，公司仍將持續(xù)享受行業(yè)高端化紅利，維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)2.98/3.21/3.43元，對(duì)應(yīng)P/E為23/21/20倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且保持高分紅，4.1%的股息率在啤酒企業(yè)中較為突出，維持目標(biāo)價(jià)77元與“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端銷售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。