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事件：重慶啤酒發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營收42.93億元，同比+7.16%，歸母凈利潤4.52億元，同比+16.78%，扣非后歸母凈利潤4.46億元，同比+16.91%。
　　樂堡、重慶穩(wěn)健增長，疆外烏蘇降幅收窄
　　24Q1啤酒業(yè)務(wù)營收41.78億元，同比+6.59%，其中銷量86.68萬噸，同比+5.25%，銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，噸價(jià)同比+1.28%至4820元/噸，結(jié)構(gòu)升級(jí)韌性顯現(xiàn)。分產(chǎn)品來看，24Q1高檔（8元及以上）/主流（4-8元）/經(jīng)濟(jì)（4元以下）產(chǎn)品營收分別為25.72/15.20/0.86億元，同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，預(yù)計(jì)疆外烏蘇銷量中個(gè)位數(shù)下滑、降幅收窄，樂堡銷量高個(gè)位數(shù)增長，重慶品牌銷量低個(gè)位數(shù)增長，此外公司持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)，其銷量/噸價(jià)同比+1.69%/10.52%。分區(qū)域來看，24Q1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+3.23%/7.05%/9.32%，預(yù)計(jì)大城市計(jì)劃及渠道拓展加持下南區(qū)增速相對(duì)較快，24Q1末經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)2969家，較23年末凈減100家，主要系ERP系統(tǒng)上線合并了部分客戶戶頭所致。
　　毛利率明顯提升、費(fèi)用投放保持平穩(wěn)，利潤超預(yù)期
　　24Q1凈利率同比+1.60pct至20.94%，毛利率明顯提升、費(fèi)用投放保持平穩(wěn)，盈利能力提升。具體來看，24Q1毛利率同比+2.74pct至47.90%，主要系成本紅利釋放且Q1暫無佛山工廠折舊攤銷影響，噸酒成本同比-3.27%，疊加結(jié)構(gòu)韌性升級(jí)下噸酒營收同比+1.82%，帶動(dòng)毛利率明顯提升；24Q1銷售費(fèi)用率同比+0.18pct至13.13%，管理費(fèi)用率同比+0.02pct至3.13%，費(fèi)用投放節(jié)奏穩(wěn)健。
　　期待紅烏蘇恢復(fù)性增長，揚(yáng)帆27有望強(qiáng)化高端化動(dòng)能
　　短期來看，預(yù)計(jì)樂堡、重慶仍將延續(xù)韌性增長，期待紅烏蘇恢復(fù)性增長，2024年?duì)I收中到高個(gè)位數(shù)增長確定性高。最新2023年年度現(xiàn)金分紅比例101.4%(2021/2022年度現(xiàn)金分紅比例分別為83.0%/99.6%)，維持高位水平。
　　中長期來看，公司將繼續(xù)推進(jìn)“揚(yáng)帆27”和“嘉速揚(yáng)帆”戰(zhàn)略重點(diǎn)項(xiàng)目，以“6+6”品牌組合為依托，加快渠道精耕細(xì)作，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品高端化動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期來看，樂堡、重慶品牌增勢(shì)延續(xù)，期待紅烏蘇恢復(fù)性增長，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化渠道精耕，更好把握中高檔升級(jí)韌性。中長期公司渠道精耕進(jìn)一步深入，品牌組合競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，期待揚(yáng)帆27進(jìn)一步強(qiáng)化高端化動(dòng)能。根據(jù)最新公告維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別為157.93/167.74/177.71億元，歸母凈利潤分別為14.38/15.79/17.27億元，以最新2024/4/29收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為23/21/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；高端升級(jí)不及預(yù)期；大城市戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)加劇。