>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)銷量穩(wěn)健增長，成本優(yōu)化提升毛利率-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 908KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2024年一季報，根據(jù)公司公告，2024Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入42.9億，同比增長7.16%；歸母凈利潤4.5億，同比增長16.78%；扣非歸母凈利潤4.46億，同比增長16.91%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2024~2026年公司歸母凈利潤分別為14.72，16.05，17.28億，同比增長10%、9%、8%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為22x、20x、19x，我們考慮到公司過去保持高分紅，根據(jù)wind，2021~2023年股利支付率達83%、99.6%，101.39%，假設(shè)未來分紅率維持在90%，24年預(yù)測歸母凈利潤對應(yīng)分紅算得股息率為4%，對比10年期國債收益率2.4%，當(dāng)前公司股息率具備較高的吸引力，目前估值也已回到歷史下限水平，維持買入評級。
根據(jù)公司公告，2024Q1公司實現(xiàn)銷量86.68萬噸，同比增長5.25%，噸價4952.17元/噸，同比提升1.8%。分結(jié)構(gòu)看，高檔/主流/經(jīng)濟啤酒分別實現(xiàn)收入25.72/15.2/0.86億，分別同比增長8.3%/3.6%/12.4%。其中高檔產(chǎn)品的增長預(yù)計主因公司樂堡、重慶等品牌延續(xù)去年增長的勢能，此外嘉士伯預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。此外，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新，推出如烏蘇特別罐等產(chǎn)品實現(xiàn)迭代升級，提振高端啤酒表現(xiàn)。分區(qū)域看，西北/中區(qū)/南區(qū)市場分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.6/18.1/12.1億，分別同比增長3.23%/7.05%/9.32%。展望24年，盡管受天氣波動影響，部分地區(qū)需求承壓，以及8~10元價格帶競爭加劇，但是公司大城市計劃穩(wěn)健擴張，并且國際品牌+本土品牌相結(jié)合的產(chǎn)品矩陣依然具有較強的競爭力，公司通過罐化率的提升、非現(xiàn)飲場景的開拓等方式依然有望驅(qū)動整體結(jié)構(gòu)提升。
成本優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升。24Q1公司毛利率為47.89%，同比提高2.7pct，其中噸成本2580元/噸，同比下降3.3%。毛利率變化主因原材料價格下行，以及產(chǎn)能利用率提升。費用端基本維持穩(wěn)定，公司銷售/管理費用率13.14%/3.12%，分別同比+0.18pct/持平。得益于毛利率的增長，24Q1公司營業(yè)利潤率25.76%，同比提升2.05pct，歸母凈利率10.53%，同比提升0.87pct。展望24年全年，原材料成本中麥芽、包材的價格預(yù)計均同比下行，佛山工廠投產(chǎn)后折舊的增加有限，且可改善公司產(chǎn)能布局，優(yōu)化運輸成本，整體上毛利率有望持續(xù)受益于噸成本的改善。費用端預(yù)計面對競爭壓力，線下費用投放預(yù)計會適度增加，但是整體費用率上預(yù)計保持穩(wěn)定，全年凈利率提升可期。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本大幅度上漲，中高端競爭加劇
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