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事件：公司發(fā)布《2024年一季度報(bào)告》。公司2024Q1整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.14億元，同比-6.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比-94.42%。受組件價(jià)格持續(xù)下行、硅料Q1仍處高位影響，公司盈利承壓，但長期來看隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)下降，海外光伏需求快速增長，公司有望憑借海外銷售市場(chǎng)開拓優(yōu)勢(shì)及效率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，拉動(dòng)整體盈利水平提升。
　　2023年N型電池出貨排名第一，構(gòu)建先進(jìn)產(chǎn)能壁壘。2023年公司N型電池產(chǎn)品出貨20.58GW，排名行業(yè)第一；電池出貨量名列行業(yè)第四。公司積極引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，率先實(shí)現(xiàn)N型TOPCon電池技術(shù)大規(guī)模量產(chǎn)，依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增加產(chǎn)能，其中N型TOPCon電池產(chǎn)能約40GW，占公司總產(chǎn)能比重超80%。新產(chǎn)能釋放促進(jìn)N型市場(chǎng)占有率穩(wěn)定攀升，Infolink預(yù)計(jì)2024年N型技術(shù)將以近79%的市占率主宰光伏市場(chǎng)，出貨量預(yù)估可高達(dá)492GW，為公司帶來發(fā)展機(jī)遇。
　　“MoNo”雙插導(dǎo)入，TOPCon產(chǎn)品升級(jí)迭代。公司推出新一代TOPCon電池“MoNo”系列產(chǎn)品，全面導(dǎo)入LP雙插工藝，電池開路電壓突破732mV；引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密細(xì)柵等前沿技術(shù)，有效降低光學(xué)和電阻損失，提高量產(chǎn)效率至26%。公司大力布局技術(shù)預(yù)研，開展鈣鈦礦疊層、XBC等前沿技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備，與國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)開展研發(fā)合作，保障核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定提升。新一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，率先完成TOPCon電池產(chǎn)品升級(jí)的企業(yè)，將取得更為有利的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。
　　P型產(chǎn)能快速減值，輕裝上陣聚焦單位盈利。PERC產(chǎn)能面臨退坡和改造，InfoLink預(yù)估2024年P(guān)ERC與TOPCon市占率將分別約23%與65%，P型至N型電池更新迭代，N型電池因其更高的轉(zhuǎn)換效率及更低的衰減率而具有更大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和盈利效率。公司對(duì)P型資產(chǎn)處置態(tài)度明確，2023年對(duì)P型PERC電池相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備8.94億元，同時(shí)影響至當(dāng)期利潤總額，P型PERC設(shè)備資產(chǎn)已計(jì)提完畢，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以N型為主，產(chǎn)能及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有利于未來業(yè)績?cè)鲩L。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受光伏行業(yè)供需矛盾影響，整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格超預(yù)期下跌，使公司在2024Q1營收利潤雙承壓，并在未來形成持續(xù)探底趨勢(shì)。因此，我們重新調(diào)整了公司營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)期，將此前對(duì)2024-2025公司盈利預(yù)測(cè)由36.48/42.84億元下調(diào)至14.97/28.58億元，另外預(yù)計(jì)2026年公司有望迎來利潤上行，并達(dá)到37.59億元，三年盈利情況分別對(duì)應(yīng)PE為7.9x/4.1x/3.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期，電池片供需惡化，電池新技術(shù)研發(fā)緩慢。