>> 華金證券-鈞達(dá)股份(002865)研發(fā)降本保持領(lǐng)先，TOPCon產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
370KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張文臣,周濤,申文雯 |
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事件：鈞達(dá)股份發(fā)布2023年年報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，電池產(chǎn)品出貨29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比2022年增長(zhǎng)179.48%。營(yíng)業(yè)收入186.57億元，同比增長(zhǎng)60.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.16億元，同比增長(zhǎng)13.77%。
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，刺激行業(yè)需求高增：過(guò)去兩年，上游硅料產(chǎn)能短缺價(jià)格持續(xù)處于高位。2023年，隨著硅料產(chǎn)能擴(kuò)張到位，硅料價(jià)格進(jìn)入下行通道（從2022年最高300元/KG左右，最低下降至2023年60元/KG左右，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成本迅速下降，促使光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)國(guó)際可再生能源署、彭博社等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年至2022年光伏發(fā)電度電成本由2.75元/KWh下降至0.34元/KWh，累計(jì)已下降87.64%，光伏發(fā)電度電成本已低于煤電發(fā)電成本水平。2023年末，光伏組件價(jià)格較年初下降近50%，使得光伏裝機(jī)成本進(jìn)一步大幅下降。現(xiàn)階段，光伏發(fā)電相較于傳統(tǒng)能源發(fā)電已具備顯著經(jīng)濟(jì)性。2023年光伏需求繼續(xù)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)際能源署報(bào)告顯示，2023年全球太陽(yáng)能光伏新增裝機(jī)容量達(dá)375GW，總裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)31.8%。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)新增光伏裝機(jī)大幅超越預(yù)期達(dá)到216.88GW，同比增長(zhǎng)高達(dá)148.12%。
行業(yè)老兵積累豐富，深耕技術(shù)引領(lǐng)變革：公司是中國(guó)較早一批從事光伏電池研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的專業(yè)化電池廠商，歷經(jīng)十余年深耕發(fā)展，匯聚了行業(yè)內(nèi)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、銷售、財(cái)務(wù)、法律等各方面優(yōu)秀管理人才，公司研發(fā)技術(shù)人員約2500人，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)以國(guó)內(nèi)外知名院校博士、碩士為主。憑借多年的研發(fā)技術(shù)積累以及科學(xué)的質(zhì)量管理體系，公司生產(chǎn)成本行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，深受客戶信賴。
產(chǎn)能技術(shù)雙領(lǐng)先，N型時(shí)代新龍頭：公司率先行業(yè)實(shí)現(xiàn)N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)，憑借技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)張新產(chǎn)能。2023年，隨著公司新增產(chǎn)能陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司成為光伏電池新龍頭企業(yè)，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多具備N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)能力的專業(yè)化電池廠商，擁有P型PERC電池產(chǎn)能9.5GW，N型TOPCon電池產(chǎn)能約40GW，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以N型為主（占比達(dá)80%以上）。尤其在光伏行業(yè)由P型向N型技術(shù)升級(jí)迭代的周期中，公司憑借技術(shù)領(lǐng)先及產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)享受N型紅利，獲得超越市場(chǎng)平均水平的盈利。
研發(fā)降本保持領(lǐng)先，TOPCon產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代：2023年，公司在TOPCon電池率先量產(chǎn)基礎(chǔ)上不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)開(kāi)展TOPCon電池產(chǎn)品升級(jí)迭代。產(chǎn)品提效方面，公司推出新一代TOPCon電池“MoNo”系列產(chǎn)品。該產(chǎn)品集成多項(xiàng)尖端技術(shù)，以高效的LPCVD技術(shù)路線為支撐，全面導(dǎo)入LP雙插工藝，同時(shí)采用第一代和第二代激光改進(jìn)技術(shù)，使電池開(kāi)路電壓提升12mV，突破732mV。此外，“MoNo”系列產(chǎn)品還引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密細(xì)柵等多項(xiàng)前沿技術(shù)，有效降低光學(xué)和電阻損失，進(jìn)一步將TOPCon電池量產(chǎn)效率從2023年初25%左右提升至年底26%，再次實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。非硅降本方面，公司通過(guò)降低銀漿用量、圖形優(yōu)化以及印刷技術(shù)改進(jìn)等方面工作，進(jìn)一步降低TOPCon電池非硅成本，不斷提升公司TOPCon產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司是全球光伏電池片龍頭企業(yè)，隨著公司N型TOPCon電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率的逐步提高，以及更低的投資成本及生產(chǎn)成本，公司憑借技術(shù)領(lǐng)先及產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)享受N型紅利，獲得超越市場(chǎng)平均水平的盈利。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)分別為11.03、15.45及19.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.85、6.80及8.73元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為15.8、11.3及8.8倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更迭快速，產(chǎn)品存在被迭代的風(fēng)險(xiǎn)
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