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事件：公司預(yù)告2023年歸母凈利潤(rùn)8.32億元，同增16.00%；扣非凈利潤(rùn)5.75億元，同增16.64%，其中2023Q4歸母凈利潤(rùn)-8.07億元，同減367.02%；扣非凈利-9.97億元，同減425.29%。Q4非經(jīng)損益為電費(fèi)補(bǔ)貼，PERC電池計(jì)提減值準(zhǔn)備約9億元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　產(chǎn)業(yè)價(jià)格下行+P型減值、短期盈利承壓。公司2023年電池出貨29.96GW，同增179%；其中P型出貨9.38GW，N型出貨20.58GW。2023Q4出貨10.4GW，環(huán)增27%；其中P型出貨2.04GW，減值沖回后測(cè)算單瓦虧損約5分，是P型組件甩貨去庫，產(chǎn)業(yè)價(jià)格加速下跌所致；N型出貨8.37GW，環(huán)增47%，占比約80%；考慮電費(fèi)補(bǔ)貼扣除，測(cè)算單瓦盈虧平衡。2024Q1看1-2月電池價(jià)格處于低位，盈利持續(xù)承壓；我們預(yù)計(jì)2024年2月底隨需求提升，N型電池有望回漲，帶動(dòng)盈利修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2024年N型出貨40-50GW，N型外銷行業(yè)領(lǐng)先。
　　N型技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)、BC中試規(guī)劃投產(chǎn)。隨滁州+淮安產(chǎn)能釋放，2023年底公司N型產(chǎn)能約40GW，占比80%+。公司新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，通過LP雙插、激光改進(jìn)、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技術(shù)，將TOPCon量產(chǎn)效率提升至26%+；同時(shí)TBC已研發(fā)出簡(jiǎn)化工藝，2023年中試線投產(chǎn)，并儲(chǔ)備鈣鈦礦疊層等技術(shù)。
　　籌劃港股上市、募資產(chǎn)能出海。公司2024年1月19日發(fā)布公告，擬H股掛牌上市，首期海外產(chǎn)能約7GW，計(jì)劃2025年前投產(chǎn)。海外市場(chǎng)需求旺盛+高壁壘下抬升溢價(jià)，公司2023年外銷占比約5%；隨港股募資后海外產(chǎn)能落地，有望享受海外高溢價(jià)市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到產(chǎn)業(yè)價(jià)格下行+P型減值，短期盈利承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)8.3/10.4/13.6億元（前值為22.3/29.0/32.6億元），同增16%/25%/31%，基于公司光伏電池龍頭地位，我們給予公司2024年18倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。