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事件：公司發(fā)布《2023年三季度報(bào)告》。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.80億元，同比增長(zhǎng)93.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.38億元，同比增長(zhǎng)299.21%。其中，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.59億元，同比增長(zhǎng)65.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)396.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.40億元，同比增長(zhǎng)369.79%。
　　N型TOPCon出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升。報(bào)告期內(nèi)，公司在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)，N型產(chǎn)能占比80%以上，成為光伏電池行業(yè)龍頭企業(yè)，持續(xù)享受N型技術(shù)紅利。2023年前三季度，公司電池產(chǎn)品出貨19.55GW，同比增長(zhǎng)182.75%，其中P型7.34GW，N型12.21GW。據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，行業(yè)排名前五電池廠商N(yùn)型TOPCon電池累計(jì)出貨約10.5GW，公司N型TOPCon電池出貨6.56GW，占比62%以上，N型出貨排名行業(yè)第一。與此同時(shí)，N型TOPCon電池快速放量帶動(dòng)公司盈利能力大幅提升，2023年第三季度，公司毛利率突破新高，實(shí)現(xiàn)毛利率19.50%，與2023H1相比增加2.67pp；實(shí)現(xiàn)凈利率13.77%，與2023H1相比增加3.62pp。
　　持續(xù)推動(dòng)N型技術(shù)創(chuàng)新，開展前沿技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備。公司專注光伏電池核心技術(shù)，在效率提升方面，公司率先完成LPCVD雙插技術(shù)改進(jìn)和SE技術(shù)量產(chǎn)導(dǎo)入，將TOPCon電池量產(chǎn)效率提升至25.5%以上。2023年第三季度，公司通過持續(xù)研發(fā)投入，在金屬化工藝創(chuàng)新、多晶硅工藝優(yōu)化、柵線改進(jìn)等方面取得重大進(jìn)展，平均電池轉(zhuǎn)換效率在25.5%基礎(chǔ)上可提升0.3%以上。預(yù)計(jì)2023年第四季度，公司電池量產(chǎn)效率可達(dá)25.8%，對(duì)應(yīng)組件平均功率可提升到590-595W。下一階段，公司將持續(xù)通過激光燒結(jié)、鈍化效果改善、圖形優(yōu)化等方面對(duì)TOPCon產(chǎn)品進(jìn)行工藝提升。同時(shí)，公司持續(xù)開展BC平臺(tái)技術(shù)疊加、鈣鈦礦疊層等行業(yè)前沿技術(shù)的研發(fā)探索。
　　N型產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，積極布局海外市場(chǎng)。截止目前，公司擁有上饒基地9.5GWPERC產(chǎn)能；滁州基地18GWN型TOPCon產(chǎn)能；淮安基地26GWTOPCon產(chǎn)能，其中一期13GW已投產(chǎn)。同時(shí)，在組件全球化背景下，公司積極布局海外電池片市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司積極構(gòu)建海外客戶體系，實(shí)現(xiàn)海外銷售從0%到4.66%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)主要包含亞洲、歐洲等地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到電池價(jià)格未來進(jìn)入底部區(qū)間，將直接影響公司營(yíng)收和利潤(rùn)水平。因此，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)23.00/36.48/42.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.4x/5.3x/4.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，電池格局惡化，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。