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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，盈利同比增長(zhǎng)250%。公司光伏電池片業(yè)務(wù)量利齊增，TOPCon電池研發(fā)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，N型產(chǎn)能快速擴(kuò)張；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年上半年盈利同比增長(zhǎng)250%：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.21億元，同比增長(zhǎng)112.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.56億元，同比增長(zhǎng)250.23%，扣非盈利9.33億元，同比增長(zhǎng)1470.75%。
　　電池片出貨快速增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)電池片出貨11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增長(zhǎng)181%；據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，2023年上半年行業(yè)排名前五電池廠商N(yùn)型TOPCon電池累計(jì)出貨約10.5GW左右，公司N型TOPCon電池出貨排名行業(yè)第一。隨著公司N型電池出貨占比提升，公司盈利能力顯著提升。上半年公司子公司捷泰新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.23億元，我們測(cè)算上半年公司電池片單瓦凈利為0.09元/W，相比2022年盈利水平顯著提升。
　　 TOPCon電池研發(fā)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先：公司持續(xù)開展TOPCon2.0產(chǎn)品升級(jí)迭代。產(chǎn)品提效方面，公司實(shí)現(xiàn)LPCVD技術(shù)改進(jìn)以及SE技術(shù)的量產(chǎn)導(dǎo)入，將TOPCon電池量產(chǎn)效率從25%左右提升至25.5%以上；非硅降本方面，公司通過(guò)降低銀漿用量、圖形優(yōu)化以及印刷技術(shù)改進(jìn)等方面，進(jìn)一步降低TOPCon電池非硅成本，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先；技術(shù)預(yù)研方面，公司添加優(yōu)化技術(shù)后的TOPCon電池實(shí)驗(yàn)室測(cè)試效率達(dá)26.21%。
　　 N型電池產(chǎn)能快速擴(kuò)張：公司加快N型新增產(chǎn)能建設(shè)速度，2023年上半年公司滁州二期年產(chǎn)10GW項(xiàng)目、淮安一期年產(chǎn)13GW項(xiàng)目成功投產(chǎn)，淮安二期年產(chǎn)13GW項(xiàng)目提前開工建設(shè)。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司半年報(bào)及行業(yè)供需情況，我們將公司2023- 2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至11.01/14.80/16.80元（原預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益為8.62/10.92/12.39元），對(duì)應(yīng)市盈率9.1/6.8/6.0倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)需求低于預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。