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核心觀點(diǎn)
　　公司預(yù)告23H1歸母凈利潤9-11億元，業(yè)績(jī)維持高增長。公司在N型TOPCon電池技術(shù)和擴(kuò)產(chǎn)方面均處行業(yè)領(lǐng)先水平，三大生產(chǎn)基地規(guī)劃電池產(chǎn)能53.5GW，N型占比超80%，憑借技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)獲得較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利溢價(jià)。因公司新產(chǎn)能投放節(jié)奏持續(xù)超預(yù)期，調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為27.8/37.5/43.5億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為12.3/16.5/19.2元。參考同行業(yè)公司2023年P(guān)E估值，給予公司2023年15倍PE估值，目標(biāo)市值410億，目標(biāo)價(jià)180元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司23H1歸母凈利潤9-11億元，業(yè)績(jī)維持高增長。公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9-11億元（+230%~300% YoY），扣非后歸母凈利潤8.5-10.5億元（+1330%~1670% YoY），業(yè)績(jī)維持高增趨勢(shì)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，我們計(jì)算其中，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46-7.46億元（+117%~197% YoY，+54%~111% QoQ），扣非后歸母凈利潤5.06~7.06億（+101%~181% YoY，+47%~105% QoQ），業(yè)績(jī)?cè)鲩L符合預(yù)期。
　　▍電池出貨量維持高增長，N型盈利能力持續(xù)提升。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)電池出貨11.4GW，同比增長181%，其中PERC電池4.84GW，TOPCon電池6.56GW。其中，二季度電池出貨6.59GW，PERC/TOPCon的出貨量分別為2.53/4.06GW，N型電池占比增長至60%以上，主要得益于公司滁州二期10GW產(chǎn)能滿產(chǎn)。此外，二季度硅料價(jià)格加速下跌，電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能相對(duì)偏緊價(jià)格堅(jiān)挺，我們預(yù)計(jì)公司PERC電池凈利0.06元/W，TOPCon電池凈利0.12元/W，N型電池盈利溢價(jià)顯著。展望下半年，預(yù)計(jì)隨著公司淮安新產(chǎn)能的投產(chǎn)，有望于下半年成為N型電池出貨量靠前的龍頭企業(yè)。
　　▍TOPCon電池性能領(lǐng)先，加速擴(kuò)產(chǎn)享受技術(shù)紅利。公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng)思路在完成TOPCon規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，并且（根據(jù)公司公告）規(guī)劃通過激光SE、正面鈍化及激光轉(zhuǎn)印等技術(shù)，進(jìn)一步提升明年TOPCon目標(biāo)效率至25.8%。公司滁州基地兩期18GW已經(jīng)滿產(chǎn)生產(chǎn)，目前效率超25%，我們預(yù)計(jì)到年底進(jìn)一步提升TOPCon目標(biāo)效率至25.5%以上。此外，淮安一期13GW提前于年中滿產(chǎn)生產(chǎn)，二期提前啟動(dòng)建設(shè)，有望于23年底投產(chǎn)。隨著新技術(shù)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年底公司電池產(chǎn)能達(dá)53.5GW，其中N型電池產(chǎn)能占比分別超80%，預(yù)計(jì)2023年電池出貨量約為32GW，其中N型電池出貨占比超70%，有望享受N型電池產(chǎn)業(yè)變革帶來的超額收益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；新能源產(chǎn)業(yè)鏈成本下降不及預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘提升風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：公司在N型TOPCon電池技術(shù)和擴(kuò)產(chǎn)方面均處行業(yè)領(lǐng)先水平，三大生產(chǎn)基地規(guī)劃電池產(chǎn)能53.5GW，N型占比超80%，憑借技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)獲得較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利溢價(jià)。因公司新產(chǎn)能投放節(jié)奏持續(xù)超預(yù)期，調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為281.5/375.5/449.0億元，歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為27.8/37.5/43.5億元（原預(yù)測(cè)為22.4/32.3/38.8億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為12.3/16.5/19.2元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10/7/6倍。參考晶科能源（18px）、晶澳科技（12px）、愛旭股份（14px）等同行業(yè)公司2023年Wind一致預(yù)期下PE估值（截至2023-7-31），給予公司2023年15倍PE估值，目標(biāo)市值410億，目標(biāo)價(jià)180元，維持“買入”評(píng)級(jí)。