>> 招商證券-鈞達(dá)股份(002865)增發(fā)完成并加速擴(kuò)產(chǎn)，N型電池進(jìn)入收獲期-230608
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 368KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),趙旭,張偉鑫 |
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公司公告完成定增事項(xiàng)，以100元/股價格定向增發(fā)2776萬股，融資合計27.76億，扣除各項(xiàng)費(fèi)用后募資凈額27.38億元。募集資金將顯著優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為其后續(xù)發(fā)展提供支撐。調(diào)升公司盈利預(yù)測與目標(biāo)價，維持強(qiáng)烈推薦評級。
順利落實(shí)定增事項(xiàng)。公司公告已完成定向增發(fā)2776萬股，募集資金27.76億元。定增發(fā)行底價79.06元/股，累計收到23份有效報價，最終確認(rèn)發(fā)行價格100元/股，最終參與方涵蓋地方產(chǎn)投、國內(nèi)外基金等，股東更多元化，兼顧產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同。截至Q1末，公司在手現(xiàn)金21.9億元，負(fù)債率為87.7%，募集資金到位后將顯著優(yōu)化公司負(fù)債表結(jié)構(gòu)，推動公司進(jìn)一步發(fā)展。
公司在N型電池三方供應(yīng)上保持領(lǐng)先，后續(xù)擴(kuò)張將提速。公司是繼晶科能源后全球第二家大規(guī)模量產(chǎn)，也是當(dāng)前較稀缺的能上量供應(yīng)TOPCon電池的三方公司。當(dāng)前公司滁州二期10GTOPCon電池產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，量產(chǎn)效率近25.5%，漣水一期13GW今年4月末出片，并提前啟動漣水二期13GW產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，2023年底公司N型電池產(chǎn)能將擴(kuò)充到44GW，公司有PERC產(chǎn)能約9.xGW，今年Q4公司N型產(chǎn)能占比將超80%。Q1公司電池出貨4.8GW，其中P型PERC約2.3GW，估算單W盈利6-7分，TOPCon 2.5GW，估算單W盈利超9分，N型產(chǎn)品盈利溢價已比較明顯。從2季度公開價格走勢看，盈利溢價將進(jìn)一步放大。
優(yōu)質(zhì)TOPCon電池供不應(yīng)求，產(chǎn)業(yè)紅利開始顯現(xiàn)。經(jīng)歷過去幾年市場驗(yàn)證，下游運(yùn)營商對N型TOPCon產(chǎn)品認(rèn)可度顯著提高，國內(nèi)今年部分招標(biāo)項(xiàng)目N型比例已由此前10%上下提升至40%左右。除晶科能源通過一體化方式上規(guī)模的提供TOPCon組件外，當(dāng)前能上量供應(yīng)N型TOPCon電池的三方供應(yīng)商僅有鈞達(dá)股份等個別企業(yè)，供應(yīng)吃緊。自今年3月下旬開始，N、P組件價差由年初6-7分錢爬升到0.1-0.12元，電池價差由5-6分/W爬升至1毛，N型TOPCon產(chǎn)業(yè)紅利開始顯現(xiàn)。我們預(yù)計，今/明年N型實(shí)際出貨約110GW、240GW，今明年TOPCon可能都以解決增量需求為主，后年才會上規(guī)模替代存量PERC產(chǎn)能，其產(chǎn)業(yè)紅利期會比較長。
N型電池產(chǎn)業(yè)化壁壘被低估，領(lǐng)先企業(yè)有望在較長時期維持優(yōu)勢。2022年業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛公布了大規(guī)模的TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，然而從落實(shí)進(jìn)度看，大部分仍未形成有效產(chǎn)出，實(shí)際投運(yùn)進(jìn)度大幅低于預(yù)期，且爬坡進(jìn)程將還會有良率、效率、成本等問題。TOPCon目前是無人區(qū)產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)有的工藝之外，后續(xù)還有較多微創(chuàng)新，在較長的時期，都還會有較明顯的差異化，領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)度領(lǐng)先，供應(yīng)鏈把控、工藝積累更深，有望在效率、成本上保持長時間領(lǐng)先。
投資建議：光伏進(jìn)入N型時代，而公司是較稀缺的能批量供應(yīng)N型TOPCon電池的企業(yè)，在第三方供應(yīng)市場保持領(lǐng)先。公司提前啟動新產(chǎn)能建設(shè)加速擴(kuò)張，有望在此輪技術(shù)變革中重回領(lǐng)先。考慮N型產(chǎn)品溢價提高，調(diào)升公司盈利預(yù)測并提高目標(biāo)價至155-160元，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整風(fēng)險，新產(chǎn)線擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價格波動。
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