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投資要點(diǎn)
　　事件：1）公司發(fā)布2023一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.5億元，同增1536%，環(huán)增15.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同增1493%，環(huán)增15.6%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期；2）公司公告淮安一期13GW超計(jì)劃建成投產(chǎn)，二期13GW將于4月28日開工，計(jì)劃于2023年完成建設(shè)；3）4月27日公司定增獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，N型中試線項(xiàng)目等順利推進(jìn)。
　　2023Q1盈利承壓、N型放量+硅片降價(jià)2023Q2有望改善。2023Q1公司電池出貨4.81GW，同增161%，環(huán)增27%，其中PERC/TOPCon分別2.31/2.5GW，環(huán)增-3%/74%；由于產(chǎn)業(yè)博弈+硅片緊張價(jià)格上行，測(cè)算PERC單瓦盈利約5-6分/W，TOPCon單瓦凈利約0.09-0.1元/W，N型超額收益逐步拉大。2023Q2硅料供給充足帶動(dòng)硅片逐步降價(jià)，電池盈利有望修復(fù)；公司新產(chǎn)能逐步投放，N型進(jìn)一步放量。隨公司擴(kuò)產(chǎn)提速，我們預(yù)計(jì)全年電池出貨約32-33GW，其中TOPCon約23GW，占比達(dá)70%+，受益于（1）2023H1大電池供應(yīng)相對(duì)較緊；（2）硅料供給增加帶動(dòng)硅片降價(jià)（3）2023H2新技術(shù)加速放量，貢獻(xiàn)盈利彈性！
　　擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步加速、降本增效持續(xù)迭代！公司N型擴(kuò)產(chǎn)加速，滁州一期8GW在產(chǎn)，二期10GW于4月底滿產(chǎn)；淮安一期13GW將于近期超計(jì)劃投產(chǎn)，二期13GW提前啟動(dòng)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。整體規(guī)劃加速落地，我們預(yù)計(jì)2023年底N型產(chǎn)能提升至44GW！目前公司TOPCon量產(chǎn)效率達(dá)25%以上，我們預(yù)計(jì)2023年導(dǎo)入激光SE后將有0.2-0.3%效率提升，目標(biāo)年底達(dá)25.8%；成本上，當(dāng)前良率持平PERC、銀耗約100mg，量產(chǎn)導(dǎo)入LP雙插技術(shù)，疊加持續(xù)提效，后續(xù)成本有望持平PERC，盈利持續(xù)堅(jiān)挺！
　　投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)25/33億元，我們預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)38億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年同比+249%/+33%/+15%，基于公司TOPCon電池龍頭地位，給予公司23年13倍PE，目標(biāo)價(jià)164元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅料降價(jià)超預(yù)期等。