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事件2023年4月25日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.67億元，同比+94.84%，環(huán)比-4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比+1535.94%，環(huán)比+15.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比+1493.26%，環(huán)比+15.61%。點(diǎn)評(píng)
　　2023年Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，盈利能力持續(xù)提升。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.67億元，同比+94.84%，環(huán)比-4.79%，營(yíng)收同比大幅提升主要得益于公司滁州產(chǎn)能釋放，電池片出貨量增加至4.81GW，同比+160.78%；營(yíng)收環(huán)比小幅下降主要原因系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降所致。同期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比+1535.94%，環(huán)比+15.46%，業(yè)績(jī)大幅提升主要得益于盈利能力較強(qiáng)的TOPCon產(chǎn)品出貨占比提升。從盈利能力看，2023年Q1，公司盈利能持續(xù)向好，實(shí)現(xiàn)毛利率14.14%，同比+3.97pct，環(huán)比+0.99pct，主要得益于盈利能力較強(qiáng)的TOPCon產(chǎn)品出貨占比提升；實(shí)現(xiàn)凈利率8.92%，同比+6.45pct，環(huán)比+1.67pct。從期間費(fèi)用來(lái)看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.25%/1.08%/1.94%/1.03%，分別同比-0.35pct/-1.03pct/-1.25pct/-0.17pct，分別環(huán)比+0.10pct /-0.03pct/+0.60pct/-0.34pct，期間費(fèi)用率環(huán)比小幅提升。
　　TOPCon出貨占比迅速提升，超額盈利持續(xù)兌現(xiàn)。從出貨量來(lái)看，2023年Q1，公司共計(jì)出貨光伏電池片4.81GW，同比+160.78%，環(huán)比+26.25%，公司單季度出貨量創(chuàng)歷史新高。從出貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年Q1，公司出貨P型PERC電池2.31GW，N型TOPCon電池2.5GW，TOPCon出貨量占比大幅提升至51.98%，環(huán)比+14.18pct。展望2023年全年，預(yù)計(jì)總出貨量將超過(guò)30GW（TOPCon 23GW~24GW+PERC 9.5GW），TOPCon出貨占比有望超過(guò)70%。TOPCon電池得益于發(fā)電增益和不斷降低的成本，下游需求旺盛，而供給端產(chǎn)能爬坡進(jìn)度較慢，TOPCon電池有望持續(xù)享受可觀的超額盈利。根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，最新一周TOPCon電池溢價(jià)在0.13-0.15元/瓦左右。從單位盈利能力來(lái)看，測(cè)算2023年Q1公司PERC電池單瓦盈利約6分，TOPCon電池單瓦盈利約9分，TOPCon電池超額利潤(rùn)持續(xù)兌現(xiàn)。
　　TOPCon產(chǎn)能落地再提速，技術(shù)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。從產(chǎn)能情況來(lái)看，公司上饒基地9.5GWPERC產(chǎn)能均為大尺寸產(chǎn)能，182mm和210mm尺寸均可以生產(chǎn)，且預(yù)留了升級(jí)為T(mén)OPCon產(chǎn)線(xiàn)的空間。公司TOPCon產(chǎn)能落地行業(yè)領(lǐng)先，滁州一期8GW+滁州二期10GW產(chǎn)線(xiàn)均已達(dá)產(chǎn)；淮安一期13GW已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于今年Q3達(dá)產(chǎn)；淮安二期13GW預(yù)計(jì)于4月開(kāi)始建設(shè)，于今年達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2023年底產(chǎn)能規(guī)模將提升至53.5GW（TOPCon 44GW+PERC 9.5GW）。從量產(chǎn)效率來(lái)看，公司TOPCon量產(chǎn)效率目前已達(dá)25.2%，滁州一期產(chǎn)線(xiàn)正在做SE技術(shù)升級(jí)，滁州二期產(chǎn)線(xiàn)直接配套SE技術(shù)，SE導(dǎo)入有望提升效率0.3pct，預(yù)計(jì)到年底量產(chǎn)效率有望達(dá)到25.8%。從良率來(lái)看，公司TOPCon電池良率已與PERC持平。從薄片化程度來(lái)看，公司TOPCon產(chǎn)品厚度已降至125μm。投資建議考慮到公司TOPCon產(chǎn)能加速落地，TOPCon需求釋放，超額盈利有望持續(xù)兌現(xiàn)，我們給予公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為11.65/15.95/17.88元/股，基于4月27日股價(jià)100.53元，對(duì)應(yīng)PE為9/6/6X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游原材料價(jià)格波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期