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2022年完成資產(chǎn)重組，徹底轉(zhuǎn)型光伏電池業(yè)務(wù)。公司2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.0億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元。公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，由原有業(yè)務(wù)剝離帶來的非經(jīng)常性收益約2.1億元。公司今年1-7月份對捷泰科技持股51%，從8月開始100%并表，并表比例的變化對上市公司合并報(bào)表的數(shù)據(jù)口徑有一定擾動，同比、環(huán)比數(shù)據(jù)參考性較低。
　　公司光伏電池業(yè)務(wù)主要由子公司捷泰科技運(yùn)營。捷泰科技2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.1億元，同比增長120%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.29億元，同比增長192%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.0億元，同比增長83%；Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤2.09億元，同比增長415%。
　　出貨量大幅增長，盈利能力顯著提升。出貨方面，捷泰科技2022年光伏電池出貨量10.72GW（含N型1.87GW），同比增加88%；其中四季度3.8GW（含N型1.44GW），環(huán)比增加33%。從表觀單瓦凈利（凈利潤/出貨量）指標(biāo)來看，2022年為0.068元/W，較2021年的0.040元/W顯著提升，從2022年下半年開始，行業(yè)內(nèi)大尺寸先進(jìn)電池片產(chǎn)能階段性緊缺，盈利能力得到明顯改善。
　　捷泰科技電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，N型產(chǎn)能占比快速提升。截至2022年底，捷泰科技擁有P型電池產(chǎn)能9.5GW，N型產(chǎn)能8GW，此后投產(chǎn)均為N型。目前公司滁州二期10GW項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2023年二季度達(dá)產(chǎn)，淮安基地一期13GW計(jì)劃于2023年內(nèi)投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能可達(dá)40.5GW，其中31GW為N型TOPCon產(chǎn)能。
　　N型TOPCon先驅(qū)者，有望享受技術(shù)紅利。捷泰科技是N型TOPCon電池技術(shù)較早投入量產(chǎn)的企業(yè)，目前產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率25%以上，在行業(yè)內(nèi)處于相對領(lǐng)先水平有望享受更多的技術(shù)紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格下降不及預(yù)期，新產(chǎn)能投放進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn).
　　投資建議：考慮到公司TOPCon電池產(chǎn)能加速投放，我們上調(diào)公司2023-2025年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為20.2/26.9/31.5億元（原預(yù)測為14.6/23.2/30.0億元），同比增速181%/33%/17%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.8/8.1/6.9x，給予“增持”評級。