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事件：公司發(fā)布2023年一季度主要經營數據，實現歸母凈利潤3.3-3.8億元，同增1425%-1656%，環(huán)增7%-24%；扣非歸母凈利潤3.2-3.7億元，同增1382%-1613%，環(huán)增7%-24%。業(yè)績符合預期，考慮2023Q1計提股權激勵費，實際沖回后略超預期。
　　超額收益拉大，新技術加速放量。2023Q1公司電池出貨4.81GW，同增161%，環(huán)增27%，其中PERC/TOPCon分別2.31/2.5GW，環(huán)增-3%/74%；由于硅片供應緊張價格上行，我們測算PERC單瓦盈利約5-6分/W，TOPCon單瓦凈利約0.09-0.1元/W，3月以來TOPCon供應趨緊享溢價約1毛+/W，N型超額收益逐步拉大。展望全年，我們預計電池出貨約30GW，其中TOPCon出貨約20GW，占比達67%，受益于2023H1大電池供應相對較緊+2023H2新技術加速放量，貢獻盈利彈性。
　　新產能即將放量，降本增效持續(xù)迭代！產能上，公司TOPCon滁州一期8GW在產，二期10GW爬坡中預計4月底滿產；我們預計淮安一期13GW將于2023Q3達產，后續(xù)二期13GW預計2024年投產，產能持續(xù)加速落地！目前公司TOPCon量產效率達25%以上，我們預計2023年導入激光SE后將有0.2-0.3%效率提升，目標年底達25.8%；當前良率持平PERC、銀耗110mg以內，技術進步疊加銀耗降本，后續(xù)成本有望持平PERC，盈利持續(xù)堅挺。
　　盈利預測與投資評級：我們維持2023-2024年歸母凈利潤預測25/33億元，預計2025年歸母凈利潤38億元，對應2023-2025年同比+249%/+33%/+15%，基于公司TOPCon電池龍頭地位，我們給予公司2023年15倍PE，目標價189元，維持“買入”評級。
　　風險提示：政策不及預期，競爭加劇。