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核心觀點(diǎn)
　　公司淮安一期TOPCon電池項(xiàng)目超計(jì)劃建成投產(chǎn)，淮安二期計(jì)劃將于2023年4月28日奠基開工，并于2023年完成項(xiàng)目建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，2023年底公司TOPCon電池產(chǎn)能將達(dá)到44GW，同時(shí)PERC電池產(chǎn)能9.5GW，TOPCon產(chǎn)能占比在電池企業(yè)中居于領(lǐng)先地位。當(dāng)前TOPCon電池處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，盈利保持在較高水平。公司作為TOPCon電池龍頭企業(yè)，在效率、良率、成本方面均位于行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年公司TOPCon電池出貨預(yù)計(jì)23-24GW，有望充分受益于TOPCon電池景氣度提升。
　　事件
　　公司淮安一期項(xiàng)目建成投產(chǎn)，淮安二期項(xiàng)目開工奠基
　　根據(jù)公司公告，淮安一期項(xiàng)目超計(jì)劃建成投產(chǎn)，即將迎來首片電池片成功下線。同時(shí)，淮安二期項(xiàng)目將于2023年4月28日奠基開工，計(jì)劃2023年完成項(xiàng)目建設(shè)。下一階段，公司將繼續(xù)加快淮安一期項(xiàng)目爬坡期進(jìn)度以及淮安二期的項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能的滿產(chǎn)狀態(tài)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　淮安項(xiàng)目加速投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年底電池產(chǎn)能將達(dá)53.5GW
　　公司滁州18GWTOPCon電池產(chǎn)能4月已基本全部滿產(chǎn)，淮安13GW投產(chǎn)后，公司TOPCon產(chǎn)能已達(dá)31GW。另外，淮安二期項(xiàng)目后續(xù)逐步投產(chǎn)后公司TOPCon總產(chǎn)能將達(dá)到44GW，同時(shí)公司PERC電池產(chǎn)能9.5GW，TOPCon產(chǎn)能占比在電池片企業(yè)中居于領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)公司全年TOPCon電池出貨有望達(dá)到23-24GW，PERC電池出貨9.5GW，2024年TOPCon出貨占比有望進(jìn)一步提升。
　　TOPCon電池緊缺有望延續(xù)，看好公司全年盈利能力維持高位
　　在下游需求快速放量的背景下，組件企業(yè)外采TOPCon電池需求較為旺盛。年初以來，國(guó)內(nèi)央國(guó)企組件招標(biāo)中對(duì)N型需求的占比已達(dá)30%-40%，相較于2022年明顯提升，而TOPCon電池產(chǎn)能建設(shè)需要時(shí)間，TOPCon電池供給短期無(wú)法滿足行業(yè)快速釋放的需求。根據(jù)我們測(cè)算，2023年TOPCon電池有效供給預(yù)計(jì)在100-120GW，相對(duì)行業(yè)總需求來說較為緊張。隨著組件企業(yè)外采電池需求增多，TOPCon相較PERC電池溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大，看好公司TOPCon電池全年盈利彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為TOPCon頭部電池企業(yè)，電池效率、良率等參數(shù)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為27.48、34.95、40.77億元，對(duì)應(yīng)4月27日收盤價(jià)PE分別為6.8、5.3、4.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、TOPCon擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期：目前公司規(guī)劃TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，如果后續(xù)漣水項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間延后，將對(duì)公司2023年盈利造成負(fù)面影響；2、光伏終端需求不及預(yù)期。電池需求可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：目前行業(yè)TOPCon擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，后續(xù)公司可能面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。