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公司公告2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非歸上凈利潤(rùn)39.67、3.54、3.44億，同比增長(zhǎng)94.84%、1535.94%、1493.25%。Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。4月末公司漣水一期順利出片，提前啟動(dòng)二期建設(shè)，加速N型擴(kuò)張，調(diào)升公司盈利預(yù)測(cè)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 Q1滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能維持高盈利。Q1公司電池出貨合計(jì)4.81GW，同比大幅增加160.78%，其中P型PERC 2.31GW，估算單W盈利6-7分，N型TOPCon 2.5GW，估算單W盈利9-10分，考慮Q1股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性單W盈利表現(xiàn)更好。經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大有效攤薄費(fèi)用支出，Q1費(fèi)用率同比下降2.8pcts，凈利率提升至8.9%。N型紅利期公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，Q1末公司固定資產(chǎn)擴(kuò)至46.6億，同/環(huán)比分別增加76.14%/12.05%，而近期公司定增正式獲批，將有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，支撐經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先，N型擴(kuò)張?jiān)俅翁崴佟９緸槿虻诙掖笠?guī)模量產(chǎn)，也是當(dāng)前少數(shù)具備穩(wěn)定的TOPCon供應(yīng)能力的光伏企業(yè)。當(dāng)前滁州二期10GW完成滿(mǎn)產(chǎn)，量產(chǎn)效率達(dá)到25.5%，漣水一期13GW于4月末出片，并提前啟動(dòng)漣水二期13GWTOPCon產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，2023年底N型高效電池產(chǎn)能有望快速擴(kuò)充至44GW上下，N型產(chǎn)能占比達(dá)到82%。
　　優(yōu)質(zhì)TOPCon供不應(yīng)求，溢價(jià)逐步拉開(kāi)。Q1以來(lái)N型與P型電池的價(jià)格趨勢(shì)逐步形成分化，主流價(jià)差由2022Q4約6-8分放大至當(dāng)前9-12分，主要系隨N型產(chǎn)品進(jìn)一步降本增效、電站有效驗(yàn)證的形成，下游對(duì)N型電池的需求優(yōu)先級(jí)更高，高效電池的議價(jià)能力更強(qiáng)，此外產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回調(diào)后也有更大的溢價(jià)空間，公司在TOPCon領(lǐng)域的技術(shù)紅利會(huì)有更充分的體現(xiàn)。考慮當(dāng)前TOPCon是無(wú)人區(qū)產(chǎn)業(yè)，和PERC當(dāng)時(shí)的狀態(tài)有很大的不同，在較長(zhǎng)的時(shí)期都還會(huì)有較明顯的差異化，公司的領(lǐng)先可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。
　　專(zhuān)業(yè)電池供應(yīng)商，有望在技術(shù)變革中重回領(lǐng)先。捷泰是老牌的電池供應(yīng)商，歷史出貨領(lǐng)先。過(guò)去幾年受到融資渠道、路線選擇等因素的影響，公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏偏緩，市場(chǎng)份額有所下降。2022年上市公司完成捷泰100%股權(quán)收購(gòu)，解決融資問(wèn)題，長(zhǎng)期投入布局的TOPCon電池開(kāi)始迎來(lái)收獲，在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技術(shù)儲(chǔ)備上具備優(yōu)勢(shì)，在這一輪電池技術(shù)由P向N變革的過(guò)程中，公司有望重回領(lǐng)跑。
　　投資建議：公司漣水二期產(chǎn)線提前啟動(dòng)建設(shè)，調(diào)升2023、2024年歸上凈利潤(rùn)至23.0、30.8億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)線擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。