>> 東吳證券-鈞達股份(002865)2023年中報點評：產(chǎn)能技術(shù)雙領(lǐng)先，受益N型盈利高增-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
956KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，陳瑤，郭亞男 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1營收94.21億元，同增112.83%；歸母凈利9.56億元，同增250.23%；扣非凈利9.33億元，同增1470.75%。
2023Q2營收54.54億元，同增128.17%/環(huán)增37.47%；歸母凈利6.02億元，同增139.48%/環(huán)增69.93%；扣非凈利5.89億元，同增1457.89%/環(huán)增71.11%。2023Q2扣非后歸母凈利率10.8%，同增9.22pct/環(huán)增2.12pct。
業(yè)績符合預(yù)期。
N型持續(xù)放量，盈利能力堅挺。公司2023H1電池出貨11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同增181%；其中TOPCon占比57%+，出貨行業(yè)排名第一。2023Q2出貨6.59GW，環(huán)增37%；其中PERC/TOPCon出貨2.53GW/4.06GW，環(huán)增9.52%/62.4%；測算PERC/TOPCon單瓦凈利約0.6/0.12元(環(huán)比持平/環(huán)增3分），N型超額盈利持續(xù)顯現(xiàn)。2023Q3硅料價格回落至底部區(qū)間，電池盈利有望保持堅挺；N型淮安一期已于2023Q2末滿產(chǎn)，公司預(yù)計Q3開始放量，TOPCon出貨或達7GW+。展望23年全年，公司預(yù)計電池出貨約32-33GW，其中TOPCon約23GW，占比達70%+，N型產(chǎn)能技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。
產(chǎn)能落地加速，技術(shù)持續(xù)突破！公司N型擴產(chǎn)速度行業(yè)領(lǐng)先，滁州18GW+淮安一期13GW已滿產(chǎn)，淮安二期13GW已于近期首片下線，公司預(yù)計2023年底滿產(chǎn)，屆時N型產(chǎn)能提升至44GW，占比達82%+！
公司研發(fā)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，降本增效進展喜人：1）增效：目前TOPCon量產(chǎn)已導(dǎo)入SE，量產(chǎn)效率達25.5%以上、實驗室測試效率達26.21%；目標年底量產(chǎn)達25.8%；2）降本：量產(chǎn)已導(dǎo)入LP雙插技術(shù)，目前良率持平PERC、銀耗約100mg/片。3）尺寸：公司積極探索大尺寸化，率先推出210尺寸TOPCon電池。降本增效持續(xù)迭代，技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)。
銷售規(guī)模大幅提升，合同負債高增。公司2023Q2期間費用2.49億元，同/環(huán)增113%/46%，主要系業(yè)務(wù)擴張，職工薪酬及股份支付增加所致。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出3.03億元，同/環(huán)降268%/ 639%，因公司銷售以票據(jù)收款為主，期末在手承兌匯票28億元+。期末合同負債4.92億元，同/環(huán)增375%/14%，主要系銷售規(guī)模擴大，期末預(yù)收貨款增加所致。
盈利預(yù)測與投資評級：基于公司N型產(chǎn)能落地加速，我們維持公司盈利預(yù)測，我們維持2023-2025年歸屬于母公司凈利潤25.0/33.3/38.2億元，同增249%/33%/15%，基于公司光伏電池龍頭地位，我們給予公司24年10倍PE，對應(yīng)目標價146元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇
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