>> 招商證券-鈞達股份(002865)N型電池帶來高回報，在N型電池三方供應上保持引領-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓 |
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公司公告上半年實現(xiàn)收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤94.2、9.6、9.3億，同比增加113%、250%、1470%，其中Q2實現(xiàn)收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤54.5、6.0、5.9億，同比增加128%、139%、1458%。公司業(yè)績大幅增長，預計后續(xù)有望繼續(xù)在N型電池三方供應市場保持領先，維持強烈推薦評級。
TOPCon電池片迎來收獲，業(yè)績爆發(fā)。公司業(yè)績爆發(fā)，主要是N型TOPCon電池出貨量、盈利能力都顯著提升。上半年公司電池出貨11.4GW（PERC 4.84GW+TOPCon 6.56GW），同比增加181%，電池總出貨位列三方第五，N型位列首位。估算Q2 PERC滿產(chǎn)約2.5GW，估算單W盈利約0.06元，TOPCon出貨約4.1GW，Q2單位盈利從Q10.09元/W大幅提升至0.11-0.12元/W。此外，上半年公司逐步在海外市場收獲，海外營收占比達到4.18%，可能形成三方電池新的業(yè)務空間。Q2公司完成定增，期末在手現(xiàn)金39.5億，負債率環(huán)比Q1下降13pcts至74.7%。
在N型電池三方供應上保持領先，N型電池盈利回報仍將堅挺。公司是繼晶科能源后全球第二家大規(guī)模量產(chǎn)，也是較稀缺的能上量供應TOPCon電池的三方供應商。上半年公司完成產(chǎn)線雙插改造、正面SE等技術升級，量產(chǎn)效率達25.5%，新產(chǎn)線182-72片組件封裝功率達580W以上，處于行業(yè)領先水平。公司滁州二期10GW產(chǎn)線已達產(chǎn)，漣水一期13GW今年4月末出片，7月末滿產(chǎn)，8月末漣水二期13GW開始投產(chǎn)爬坡，當下公司N型電池產(chǎn)能44GW，N型產(chǎn)能在總產(chǎn)能占比達82%。盡管近幾個月N型電池產(chǎn)品溢價有所收窄，但公司產(chǎn)能爬坡放量后，固定成本能夠有效攤薄，其效率穩(wěn)步提升后溢價可能會有所提升，綜上，我們預計Q3公司TOPCon電池單位盈利水平可能有增無減。
N型電池紅利期會比較長，領先企業(yè)優(yōu)勢會持續(xù)。過去一年業(yè)內(nèi)公布了大量TOPCon擴產(chǎn)規(guī)劃，然而從落實進度看，大部分產(chǎn)出均不及預期。除了現(xiàn)有的LP/PE等工藝路線分歧外，TOPCon未來還有正/背面SE、雙面poly、0bb、TBC等系列創(chuàng)新，在較長的時期內(nèi)，各企業(yè)之間在轉(zhuǎn)化效率/良率/成本等方面還會有較明顯的差異化。此外，伴隨產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張，石英件、網(wǎng)布、核心裝備等環(huán)節(jié)，可能也會形成供應鏈瓶頸并制約行業(yè)產(chǎn)能開工水平。Q3以來，三方統(tǒng)計182 P型電池隨需求回暖率先提價，造成N/P價差階段性收窄。我們認為，價差波動比較正常，維持在一定區(qū)間就可。綜上，我們分析，N型電池的紅利期會比較長，企業(yè)間差距會相對較大，領先的TOPCon公司優(yōu)勢有望延續(xù)。
投資建議：光伏進入N型時代，公司是較稀缺的能批量供應N型TOPCon電池的三方供應商，公司提前啟動新產(chǎn)能建設加速擴張，有望在此輪技術變革中繼續(xù)領先。預測2023、2024年公司實現(xiàn)歸上凈利潤27、41億，維持強烈推薦評級。
風險提示：行業(yè)需求不及預期，激烈競爭導致N型電池盈利大幅下降，公司現(xiàn)金回款風險
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