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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3營收143.80億元，同增93.6%；歸母凈利16.38億元，同增299.2%；扣非凈利15.73億元，同增704.2%。其中2023Q3營收49.59億元，同環(huán)增65.20%/9.1%；歸母凈利6.83億元，同環(huán)增396.3%/13.5%；扣非凈利6.40億元，同環(huán)增369.8%/8.7%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　N型占比持續(xù)增加、電池盈利能力堅(jiān)挺。公司2023Q1-3電池出貨19.55GW，同增183%，其中PERC/TOPCon分別為7.34/12.21GW，同增13%/2740%。2023Q3出貨8.15GW，環(huán)增24%；其中PERC/TOPCon出貨2.50GW/5.65GW，環(huán)比-1.2%/+39.2%，N型占比約69%，環(huán)增7pct；測算PERC/TOPCon單瓦凈利約6分/1毛(環(huán)比持平/環(huán)減2分），N型保持超額。受設(shè)備交付+石英件等零配件供應(yīng)略緊+首上210-TOPCon產(chǎn)線調(diào)試周期變長等影響，2023Q3產(chǎn)線調(diào)試變長，N型產(chǎn)出略受影響。2023Q4看影響消除后TOPCon出貨有望超9GW，硅片價格持續(xù)下行，電池盈利有望保持堅(jiān)挺；展望2023全年，公司預(yù)計(jì)TOPCon出貨約21GW，占比約70%，24年公司預(yù)計(jì)N型出貨有望達(dá)44GW，N型占比行業(yè)領(lǐng)先。
　　持續(xù)推進(jìn)技術(shù)迭代、BC中試規(guī)劃投產(chǎn)。隨滁州18GW+淮安一二期26GW產(chǎn)能投產(chǎn)，2023年底公司N型產(chǎn)能將達(dá)44GW，占比超82%！公司新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)：1）增效：TOPCon量產(chǎn)導(dǎo)入SE+，量產(chǎn)效率達(dá)25.8%（SE基礎(chǔ)上再提0.3pct）、雙面ploy持續(xù)推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)將于24年導(dǎo)入；2）降本：量產(chǎn)已導(dǎo)入LP雙插技術(shù)，良率持平PERC、銀耗約100mg/片。3）尺寸：率先推出210-TOPCon電池，量產(chǎn)實(shí)力優(yōu)異；4）新技術(shù)：TBC已研發(fā)出簡化工藝，公司預(yù)計(jì)2023年底中試線可投產(chǎn)，此外公司儲備鈣鈦礦疊層等技術(shù)。
　　期間費(fèi)率維持穩(wěn)定、政府補(bǔ)助改善現(xiàn)金流。2023Q3公司期間費(fèi)用率為4.9%，同環(huán)增0.22pct/0.31pct，期間費(fèi)率維持較為平穩(wěn)；2023Q1~Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.75億元，較去年同期增加6.79億元，主要系Q3收到政府補(bǔ)助款單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)7.2億元所致，2023Q3末存貨/合同負(fù)債分別為10.08/4.68億元，分別較2023年初增加197.4%/47.6%
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下跌，盈利承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利22.3/29.0/32.6億元（前值25.0/33.3/38.2億元），同增211%/30%/13%，基于公司N型電池龍頭地位，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價127元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。