>> 廣發(fā)證券-鈞達(dá)股份(002865)光伏電池新興龍頭，引領(lǐng)N型技術(shù)變革-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1691KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳子坤,紀(jì)成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
收購捷泰科技進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，加碼TOPCon晉升為N型電池龍頭。公司成立于2003年，通過收購捷泰科技及汽車裝配業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，目前已轉(zhuǎn)型為以捷泰科技為主體、以光伏電池為主營的光伏企業(yè)。公司23年上半年實現(xiàn)營收94.21億，同比+112.83%，歸母凈利9.56億元，同比+250.23%，扣非后歸母9.33億元，同比+1470.75%，電池片出貨11.4GW（PERC 4.84GW，TOPCon 6.56GW），同比+181%。
公司依托技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢篤定擴(kuò)產(chǎn)，享受TOPCon供不應(yīng)求緊缺紅利。需求方面，隨著TOPCon組件快速起量，一體化企業(yè)N型電池外購需求呈加速提升趨勢。供給方面，根據(jù)Infolink，23年TOPCon投產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)量集中落地節(jié)點預(yù)計延緩至23Q4；公司TOPCon產(chǎn)能規(guī)模/投產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，根據(jù)公司于深交所互動易的回復(fù)，當(dāng)前滁州18GWN型電池產(chǎn)線已滿產(chǎn)，淮安一期13GW已于23年4月投產(chǎn)，二期13GW將于年內(nèi)滿產(chǎn)，量產(chǎn)效率25.5%（已使用SE）。我們預(yù)計23年底N型電池產(chǎn)能達(dá)44GW，23-25年出貨23/42/70GW。
TOPCon效率、成本差異明顯，公司加速新技術(shù)落地優(yōu)勢有望持續(xù)。TOPCon電池提效降本受研發(fā)及工控能力（雙面Poly等微創(chuàng)新提效）、管理水平（降低非硅）以及量產(chǎn)規(guī)模（保供網(wǎng)布、石英舟等輔材以降本）影響。根據(jù)公司于深交所互動易的回復(fù)，當(dāng)前TOPCon電池厚度125μm-130μm，非硅成本較PERC高出0.03-0.06元/W，預(yù)計23年底量產(chǎn)效率可達(dá)25.8%，非硅有望與PERC打平。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為26.58/35.03/41.89億元，給予23年13倍PE，合理價值151.98元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。光伏裝機不及預(yù)期，新技術(shù)競爭加劇，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。
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