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事件：
　　鈞達股份發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度實現營業(yè)收入143.8億元，同比+93.59%，實現歸母凈利潤16.4億元，同比+299.21%，實現扣非歸母凈利潤15.7億元，同比+704.22%，基本符合市場此前預期。
　　2023年Q3 Topcon電池片出貨5.65GW，延續(xù)高增長。（1）鈞達股份2023年前三季度電池片出貨約19.55GW，同比+182.75%，其中P型出貨量7.34GW，N型出貨量12.21GW。2023Q3單季度鈞達電池片出貨8.15GW，其中P型出貨2.5GW，N型出貨5.65GW，N型電池片出貨延續(xù)高增長，主要受益于下游光伏裝機高景氣以及Topcon滲透率提升。（2）我們測算公司2023年Q1-Q3單瓦凈利約為0.08元/w，其中N型電池片單瓦凈利約為0.1元/w，P型電池片單瓦凈利超過0.05元/w，NP組件維持價差，在2023Q3P型電池片價格下跌背景下，鈞達依托Topcon先發(fā)優(yōu)勢，實現逆勢增長。
　　2023Q3毛利率大幅提升。鈞達股份2023Q3實現毛利率19.5%，同比+8.02pct，主要系Topcon放量帶動毛利率端的修復，公司2023Q3銷售費用率/管理費用率分別為0.43%/2.10%，分別同比+0.22/1.15pct。公司2023Q3計提資產減值損失1432.41萬元，同比減少385.67萬元，主要由于公司加強存貨管理。公司2023Q3資本性開支為8.3億元，同比+438.9%，環(huán)比-27.0%，公司加大資本性支出以推進Topcon擴產。
　　年底Topcon效率有望達到25.8%。（1）公司率先行業(yè)完成LPCVD雙插技術改進和SE技術量產導入，將TOPCon電池量產效率從25%左右提升至25.5%以上。對應182mm72版型TOPCon組件，主流功率580-585W，預計2023年第四季度，公司電池量產效率可達25.8%。（2）產能來看，目前公司滁州基地18GWN型Topcon產能、淮安一期13GWN型Topcon產能均已經滿產滿銷。公司淮安二期13GWTopcon產能在持續(xù)建設中，N型總產能有望達到44GW以上。
　　盈利預測：Topcon產能加速釋放。我們預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為245.8/ 334.8/ 401.7億元，2023-2025年歸母凈利潤分別為24.2/ 34.1/ 40.3億元，對應的PE分別為8/ 6/ 5倍。給予2023E的盈利10倍PE估值，對應目標價106.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。