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公司公告前三季度實(shí)現(xiàn)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)143.8、16.38、15.73億，同比增加93.6%、299.2%、704.2%，其中Q3實(shí)現(xiàn)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)49.59、6.83、6.40億，同比增加65.2%、396.3%、369.8%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)符合預(yù)期。
　　 TOPCon電池片持續(xù)放量，業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)高增，N型TOPCon電池出貨量隨產(chǎn)能投放快速增長(zhǎng)。Q1-3公司電池出貨合計(jì)19.55GW（其中P型7.34GW，N型12.21GW），同比增加183%，Q3 PERC滿產(chǎn)約2.5GW，估算單W盈利約0.05-0.06元，TOPCon出貨約5.7GW，估算單W盈利在0.09-0.1元/W，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)造成Q3單位盈利較Q2略有下行。公司已先后推出四期激勵(lì)，覆蓋研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)管理等900+成員，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力，而激勵(lì)費(fèi)用也對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。上半年公司完成定增，期末在手現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)超過33億，負(fù)債率較Q1、Q2分別下降15.4、2.5pcts至72.2%。此外今年以來公司逐步在海外市場(chǎng)收獲，海外營(yíng)收占比達(dá)到4.66%，可能形成三方電池新的業(yè)務(wù)空間。
　　在N型電池三方供應(yīng)上保持領(lǐng)先。公司是較稀缺的能上量供應(yīng)TOPCon電池的三方供應(yīng)商。上半年公司完成產(chǎn)線雙插改造、正面SE等技術(shù)升級(jí)，量產(chǎn)效率達(dá)25.5%，Q3應(yīng)用金屬化新技術(shù)，再提效0.3pct至25.8%，對(duì)應(yīng)182-72片組件封裝功率提升8W至585-590W，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司滁州二期10GW產(chǎn)線已達(dá)產(chǎn)，漣水一期13GW今年4月末出片逐步滿產(chǎn)，8月末漣水二期13GW開始投產(chǎn)爬坡，當(dāng)下公司N型電池產(chǎn)能44GW，N型產(chǎn)能在總產(chǎn)能占比達(dá)82%。預(yù)期隨新產(chǎn)能爬坡放量后，固定成本能夠有效攤薄，其效率穩(wěn)步提升后產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更明顯，仍將維持較好的盈利水平。
　　 N型電池紅利期會(huì)比較長(zhǎng)，領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)。過去一年業(yè)內(nèi)公布了大量TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，然而從落實(shí)進(jìn)度看，大部分產(chǎn)出均不及預(yù)期。除了現(xiàn)有的LP/PE等工藝路線分歧外，TOPCon未來還有正/背面SE、雙面poly、0bb、TBC等系列創(chuàng)新，在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，各企業(yè)之間在轉(zhuǎn)化效率/良率/成本等方面還會(huì)有較明顯的差異化，領(lǐng)先的TOPCon公司優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。
　　投資建議：光伏進(jìn)入N型時(shí)代，公司N型供應(yīng)規(guī)模領(lǐng)先，技術(shù)迭代進(jìn)度更快，有望在此輪技術(shù)變革中繼續(xù)引領(lǐng)?？紤]產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023、2024年公司實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤(rùn)24.1、30.6億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致N型電池盈利下降，公司現(xiàn)金回款風(fēng)險(xiǎn)