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借道捷泰轉(zhuǎn)型光伏，業(yè)績(jī)迎來(lái)新生：公司于2021年至2022年先后收購(gòu)捷泰科技100%股權(quán)，隨后于2022年置出持續(xù)虧損的汽車飾件業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型光伏。切入光伏后營(yíng)收凈利雙雙增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈，盈利大幅改善，四度股權(quán)激勵(lì)使捷泰深度融入，錨定未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.8億元，同比高增93.59%；歸母凈利潤(rùn)16.38億元，同比高增299.21%。
　　光伏裝機(jī)高景氣，TOPCon加速滲透：終端裝機(jī)持續(xù)高景氣，根據(jù)國(guó)家能源局最新數(shù)據(jù)，2023國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)216.88GW，同比高增148.12%。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2024年全球光伏裝機(jī)可達(dá)511GW。P/N迭代速度遠(yuǎn)超預(yù)期，根據(jù)PVInfolink預(yù)測(cè)，TOPCon有望在2024年市占率登上65%取代PERC成為市場(chǎng)主流，率先布局的技術(shù)型老牌光伏企業(yè)有望在本輪行業(yè)變革下保持競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)享受技術(shù)迭代紅利。
　　TOPCon量產(chǎn)領(lǐng)先，出貨規(guī)模+高量產(chǎn)效率成就N型電池佼佼者：1）產(chǎn)能：公司目前電池片產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)53.5GW（PERC 9.5GW+TOPCon 44 GW），2023年TOPCon電池達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能高增368.75%，有望達(dá)37.5GW，迅速搶占市場(chǎng)先機(jī)。2）出貨：公司2023H1電池片出貨量排名全球第五（11.4GW），TOPCon出貨排名第一（6.56GW），2023前三季度出貨19.55GW（N型12.21 GW），后續(xù)隨產(chǎn)能釋放出貨有望繼續(xù)增長(zhǎng)。3）效率：公司目前PERC / TOPCon量產(chǎn)效率分別為23.5% / 25.8%，降本增效路徑清晰，2024年初TOPCon量產(chǎn)效率有望突破26.0%，高筑技術(shù)壁壘。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為194.73、227.45、241.25億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為10.51、15.51、21.58億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為11.91、8.07、5.80倍。結(jié)合可比公司估值，首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还夥b機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。