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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.57億元，同比增長(zhǎng)60.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比增長(zhǎng)13.77%；2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.77億元，同比增長(zhǎng)2.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.23億元，同比減少368.32%，環(huán)比減少220.50%。
　　N型電池出貨排名全球第一，P型產(chǎn)能減值出清。
　　2023年公司電池產(chǎn)品出貨同比增長(zhǎng)179.48%至29.96GW，出貨排名全球第四；其中N型TOPCon電池出貨量同比增長(zhǎng)1000.53%至20.58GW，市占率58%位列全球第一。在出貨規(guī)模高增帶動(dòng)下，2023年公司電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.31億元，同比增長(zhǎng)67.82%，高盈利N型產(chǎn)品的占比提升帶動(dòng)毛利率同比提升3.20個(gè)pct至14.69%。在P型電池盈利能力持續(xù)下行背景下，報(bào)告期內(nèi)公司將PERC電池設(shè)備資產(chǎn)出清，相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備8.94億元。
　　產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外市場(chǎng)持續(xù)開拓。
　　2023年底公司P型電池產(chǎn)能9.5GW，N型TOPCon電池產(chǎn)能約40GW，隨著公司完成PERC電池設(shè)備資產(chǎn)出清和N型TOPCon電池產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，公司電池產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力較好的N型電池產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升。此外，公司2023年持續(xù)構(gòu)建海外客戶體系，海外銷售占比同比增長(zhǎng)4.40個(gè)pct至4.69%，目標(biāo)2024年進(jìn)一步提升至10%以上。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，TOPCon產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代。
　　公司持續(xù)加大在TOPCon電池方面的研發(fā)投入，2023年研發(fā)支出同比增長(zhǎng)22.09%至3.04億元。公司推出新一代TOPCon電池“MoNo”系列產(chǎn)品，引入J-Rpoly、霓虹poly等多項(xiàng)前沿技術(shù)，將TOPCon電池量產(chǎn)效率從2023年初的25%左右提升至年底的26%。2024年公司將持續(xù)TOPCon電池方面的技術(shù)優(yōu)化，目標(biāo)2024年TOPCon電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率提升0.5%以上，同時(shí)將持續(xù)開展BC、鈣鈦礦疊層等行業(yè)前沿技術(shù)的研發(fā)和探索。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌、電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，公司盈利階段性面臨較大壓力，審慎起見我們下調(diào)公司24/25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01/13.57/16.98億元（下調(diào)71%/下調(diào)65%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為17倍。公司產(chǎn)能建設(shè)快速推進(jìn)，技術(shù)研發(fā)不斷突破，有望長(zhǎng)期維持在N型TOPCon領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏全球裝機(jī)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)劇烈程度、技術(shù)迭代速度超預(yù)期、專業(yè)化公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步減弱。