>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)23年報(bào)&24一季報(bào)業(yè)績(jī)綜述：出口鏈強(qiáng)勁，品牌端分化-240505
| 上傳日期： |
2024/5/6 |
大小： |
1592KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、品牌服飾行業(yè)：Q1表現(xiàn)分化運(yùn)動(dòng)、男裝韌性顯著
基數(shù)+氣溫影響下24Q1行業(yè)增速總體較為平緩：從社零增速來看，服裝鞋帽針紡織品2023年累計(jì)增速12.9%，2024年1-3月累計(jì)增速2.5%，24Q1相較前期有所放緩，一方面來自23年同期消費(fèi)熱情集中釋放帶來的較高基數(shù)，另一方面來自倒春寒對(duì)節(jié)后春裝銷售帶來一定震蕩，但隨3月下旬氣溫回升，零售逐漸回到正常動(dòng)銷狀態(tài)
運(yùn)動(dòng)、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、男裝賽道Q3增長(zhǎng)表現(xiàn)繼續(xù)突出：1）港股運(yùn)動(dòng)板塊23年整體成長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)符合預(yù)期穩(wěn)健，安踏體育貢獻(xiàn)最大驚喜；2）運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、男裝板塊23Q4及24Q1收入利潤成長(zhǎng)持續(xù)領(lǐng)跑，其中比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥收入增速及利潤率上行表現(xiàn)可圈可點(diǎn)；3）家紡板塊23年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，24Q1業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，其中富安娜、水星家紡23及24Q1仍展現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)；；4）女裝、休閑板塊23Q4業(yè)績(jī)彈性顯著但24Q1整體承壓較為明顯，其中錦泓集團(tuán)、森馬服飾在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上領(lǐng)跑
考慮23年同期表現(xiàn)，品牌服飾板塊5月起預(yù)計(jì)基數(shù)壓力逐漸緩解，結(jié)合品類創(chuàng)新、拓店或渠道優(yōu)化、多品牌運(yùn)營、分紅潛力，建議圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)龍頭布局
港股功能性龍頭：首推24年通過歐文IP、奧運(yùn)營銷、一流戶外品牌矩陣有望持續(xù)保持優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的安踏體育（24年18X），產(chǎn)品創(chuàng)新及供應(yīng)鏈、渠道管理能力優(yōu)異、24/3/31財(cái)年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁的波司登（24年14X），并推薦庫存健康度回升顯著、24年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的李寧（24年16X），跑步IP特色鮮明、Saucony、K-SWISS等小品牌國內(nèi)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的特步國際（24年11X），NBA球星矩陣進(jìn)一步豐富下品牌聲量提升、產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出的361度（24年8X）
運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道估值具備吸引力：比音勒芬（24年15X）、報(bào)喜鳥（24年10X）作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的中型龍頭仍在渠道成長(zhǎng)紅利期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)推薦
高股息率主線值得長(zhǎng)期布局：紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家（24年P(guān)E 13.3X，股息率6.3%）、家紡線的富安娜（24年P(guān)E 14.5X，股息率6.5%）、水星家紡（24年P(guān)E 11.5X，股息率5.4%）、羅萊生活（24年P(guān)E 13.5X，股息率4.3%）、以及港股運(yùn)動(dòng)零售龍頭滔搏（25/2/28財(cái)年11X，股息率9.6%）
高業(yè)績(jī)彈性潛力類標(biāo)的：錦泓集團(tuán)（24年10X，折扣收窄+線下渠道多管齊下提效+利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低），九牧王（24年20X，打造男褲品類龍頭形象，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，盈利能力修復(fù)）、太平鳥（24年13X，董事長(zhǎng)親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動(dòng)利潤彈性）
2、紡織制造行業(yè)：出口鏈多個(gè)龍頭Q1業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)驚喜
海外終端庫存周轉(zhuǎn)逐漸靠近歷史最優(yōu)狀態(tài)：從美國零售/批發(fā)渠道庫存來看，22年7月達(dá)到巔峰，此后各品牌開始清庫存，雖然目前從美國社會(huì)整體服裝庫存增速與終端零售增速仍未完全匹配，但差距在持續(xù)縮小，渠道庫存壓力在減輕，從最新公開數(shù)據(jù)（2024年2月數(shù)據(jù)）來看，存貨同比下降21%，庫銷比2.34（最佳狀態(tài)一般在2.1-2.3之間）,已接近歷史最佳狀態(tài)
從Nike、Adidas、Lululemon、迅銷集團(tuán)等品牌商披露的季度報(bào)表來看，各龍頭逐漸向正常庫存周轉(zhuǎn)水平回歸，同時(shí)對(duì)24年增長(zhǎng)預(yù)期呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)
23Q3起出口鏈業(yè)績(jī)環(huán)比改善趨勢(shì)顯著：海外去庫存接近尾聲的背景下，紡織制造板塊龍頭在23Q3、23Q4、24Q1集體呈現(xiàn)收入和利潤增速的環(huán)比改善，尤其在與終端品牌商接觸最為直接和密切的的輔料、成衣、成品鞋環(huán)節(jié)，24Q1集體呈現(xiàn)出顯著的收入增長(zhǎng)和利潤率提升
24Q1業(yè)績(jī)不止展現(xiàn)出相對(duì)23Q1修復(fù)性增長(zhǎng)、更超越22Q1展現(xiàn)強(qiáng)勁成長(zhǎng)的制造龍頭主要集中在以下3條主線：1）運(yùn)動(dòng)戶外賽道絕對(duì)龍頭，與全球最優(yōu)秀品牌龍頭合作進(jìn)一步深入：包括華利集團(tuán)（跑步、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚鞋）、健盛集團(tuán)（襪子、無縫服裝）、臺(tái)華新材（瑜伽、戶外用錦綸66）2）通過差異化產(chǎn)品開發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額：偉星股份（拉鏈、紐扣）、新澳股份（羊毛、羊絨紗線）3）新業(yè)務(wù)、新渠道帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放：開潤股份（箱包及服飾2B客戶拓展、2C出海）、興業(yè)科技（新能源車內(nèi)飾）、西大門（戶外防曬2B、2C跨境電商出海）
24Q1制造基本面強(qiáng)勁趨勢(shì)有望持續(xù)，繼續(xù)提示出口鏈龍頭的布局機(jī)會(huì)
首推受益大客戶合作持續(xù)深入、海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的申洲國際（24年20X）、華利集團(tuán)（24年20X）、健盛集團(tuán)（24年13X）
通過差異化產(chǎn)品開發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的新澳股份（24年12X）、偉星股份（24年22X）
同時(shí)考慮業(yè)績(jī)修復(fù)、新業(yè)務(wù)拓展及分紅情況，關(guān)注興業(yè)科技（24年14X）、百隆東方（24年15X）、魯泰A（24年7X）
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）品牌服裝類公司風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期，天氣影響消費(fèi)動(dòng)力；2）紡織制造類公司風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來的原材料成本波動(dòng)，匯率意外波動(dòng)。
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