>> 國信證券-開潤股份(300577)盈利能力持續(xù)改善，看好全年業(yè)績增長彈性-240506
| 上傳日期： |
2024/5/6 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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2023年收入增長13%，歸母凈利潤增長147%。公司主要有代工和品牌業(yè)務(wù)，代工業(yè)務(wù)為耐克、迪卡儂等知名品牌研發(fā)生產(chǎn)箱包，子公司上海嘉樂主要從事服裝代工，系優(yōu)衣庫核心供應(yīng)商；品牌業(yè)務(wù)主要通過小米和線上自有渠道銷售包袋。2023年代工業(yè)務(wù)受新增服裝品類快速增長推動，自有箱包品牌受國內(nèi)出行消費需求復(fù)蘇的帶動，全年公司收入同比增長13.3%至31.05億元；歸母凈利潤同比增長146.7%至1.16億元。整體毛利率提升2.7百分點至24.4%。費用率有所改善，合計下降1.0百分點。受益于毛利率提升和費用率改善，凈利率同比提升1.7百分點至3.7%。
2024年一季度收入延續(xù)雙位數(shù)增長，盈利能力持續(xù)改善。2024年第一季度收入同比增長22.9%至9.10億，歸母凈利潤同比增長103.0%至0.71億元。毛利率同比提升2.41百分點至24.2%，總費用率同比下降3.0百分點；歸母凈利率提升3.4百分點至7.8%。
服裝代工業(yè)務(wù)快速增長，品牌業(yè)務(wù)增速恢復(fù)，毛利率均有提升。1）代工業(yè)務(wù)：在海外終端市場需求疲軟、運動休閑客戶去庫存收緊采購訂單及IT客戶全球PC出貨量連續(xù)同比下滑的壓力下，公司代工業(yè)務(wù)從箱包領(lǐng)域拓展至紡織服裝及面料領(lǐng)域，為公司代工制造業(yè)務(wù)收入帶來新的增量。2023年實現(xiàn)代工收入24.43億元，同比增長11.2%；其中箱包代工收入19.72億元，同比增長2.6%；服裝代工收入4.72億元，同比增長70.9%；服裝代工毛利率與箱包代工業(yè)務(wù)相比較低，但基于客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈效率提升，全年代工業(yè)務(wù)毛利率提升1.9百分點至23.9%。2）品牌業(yè)務(wù)：公司品牌業(yè)務(wù)抓住國內(nèi)出行消費復(fù)蘇的市場機遇，差異化布局產(chǎn)品矩陣，通過對各渠道的精細化運營提升業(yè)務(wù)盈利水平。品牌業(yè)務(wù)營收增長22.0%至6.26億元，毛利率同比提升5.7百分點至26.6%。
風(fēng)險提示：訂單恢復(fù)不及預(yù)期；海外高通脹；下游去庫存進程不及預(yù)期。
投資建議：看好公司收入與盈利增長彈性。2024年公司代工業(yè)務(wù)主要受益于老客戶補庫及新客戶開拓貢獻增量，收入增速有望實現(xiàn)20%以上增長；品牌業(yè)務(wù)受益于出行恢復(fù)、海外市場開拓和品牌調(diào)整完成，收入增速有望實現(xiàn)30%以上增長；同時代工與品牌業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。因此我們上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別2.5/3.0/3.6億元（2024-2025年前值為2.2/2.6億元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，維持“增持”評級，上調(diào)合理估值區(qū)間至22.8-23.8元（前值為19.3-20.2元），對應(yīng)2024年22-23x PE。
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