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航空：需求“先抑后揚(yáng)”，淡旺季波動(dòng)加劇
　　上市航空公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)走向穩(wěn)態(tài)，收益觸底回升，利潤(rùn)大幅改善：1）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)端，淡旺季波動(dòng)明顯，需求“先抑后揚(yáng)”；2）收益端，Q4價(jià)格具備韌性，Q1旺季需求高度景氣，單價(jià)維持高位；3）成本及費(fèi)用端，油價(jià)壓力仍然較大，非油成本壓力逐步緩解，匯兌相對(duì)中性；4）從盈利看，Q4經(jīng)營(yíng)顯著承壓，Q1盈利觸底回暖，小航扭虧為盈，大航大幅減虧。
　　機(jī)場(chǎng)：流量逐步爬坡，盈利持續(xù)改善
　　上市機(jī)場(chǎng)公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)均獲益出行的正常化，呈現(xiàn)流量逐步爬坡，盈利持續(xù)改善的特征：1）獲益出行的正?；?，流量逐步爬坡；2）2024Q1受免稅合同新簽影響，上機(jī)收入環(huán)比下滑；3）公司強(qiáng)化管理治理，成本實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善；4）流量逐步爬坡，盈利持續(xù)改善。
　　快遞：通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)溫和，直營(yíng)降本效果顯現(xiàn)
　　2024Q1，快遞行業(yè)需求超預(yù)期，并在龍頭引導(dǎo)下，快遞行業(yè)更強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，通達(dá)系價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)溫和，盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。直營(yíng)快遞企業(yè)向內(nèi)挖潛，降本效果持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　跨境物流：庫(kù)存由去轉(zhuǎn)補(bǔ)，業(yè)績(jī)逐步觸底
　　2024Q1，“一帶一路”沿線進(jìn)出口景氣繁榮，嘉友國(guó)際為代表的跨境綜合物流業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。以歐美國(guó)家為主的貨代及跨境運(yùn)輸公司，因出口貨盤萎縮和空海運(yùn)價(jià)格下滑，經(jīng)營(yíng)有所承壓。
　　大宗供應(yīng)鏈：內(nèi)外需求偏弱，業(yè)績(jī)觸底企穩(wěn)
　　2024Q1，國(guó)內(nèi)有效需求不足，社會(huì)預(yù)期偏弱，疊加地緣政治事件擾動(dòng)，大宗供應(yīng)鏈龍頭在高基數(shù)下業(yè)績(jī)普遍承壓。隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存緩慢回補(bǔ)，行業(yè)需求有望邊際改善，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已確立。
　　海運(yùn)：油運(yùn)靜待周期爆發(fā)，集運(yùn)改善，散運(yùn)修復(fù)
　　2023年及2024Q1，油運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞上抬印證周期上行趨勢(shì)，值得期待；繞航延續(xù)集運(yùn)景氣；散運(yùn)仍在周期底部?？傮w上，油運(yùn)周期上行確定性高，集運(yùn)、散運(yùn)仍有看點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略對(duì)盈利影響較大，后市展望更看好油運(yùn)彈性、集運(yùn)持續(xù)性以及散運(yùn)底部反轉(zhuǎn)。
　　港口：全球經(jīng)濟(jì)回暖助力吞吐量增長(zhǎng)
　　2023年及2024Q1，內(nèi)需改善以及海外需求超預(yù)期回暖，相對(duì)高價(jià)的集裝箱貨種增幅明顯。總體看，港口整體運(yùn)營(yíng)壓力邊際減小，外貿(mào)吞吐量增長(zhǎng)改善盈利。
　　鐵路：貨運(yùn)鐵路負(fù)增長(zhǎng)，客運(yùn)鐵路超預(yù)期
　　2024Q1，鐵路客運(yùn)低基數(shù)下繼續(xù)恢復(fù)，京滬高鐵和廣深鐵路經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅超過2019Q1，鐵路客運(yùn)重回長(zhǎng)期增長(zhǎng)的軌道。鐵路貨運(yùn)運(yùn)量高位略有下滑，受煤炭安監(jiān)影響，2024Q1大秦線貨運(yùn)量下滑6.0%，貨運(yùn)價(jià)格穩(wěn)定，由于成本相對(duì)剛性，利潤(rùn)相較2023Q1及2019Q1下滑明顯。
　　高速：Q1基數(shù)效應(yīng)顯著，盈利分化明顯
　　2024Q1，基數(shù)效應(yīng)顯著，客車高占比公司盈利更具韌性：1）23Q1基數(shù)效應(yīng)明顯，開年后行業(yè)獲益于報(bào)復(fù)性出行熱情，迎來貨車流量一次性高增；2）24Q1春節(jié)假期相較23Q1多兩天免收通行費(fèi)天數(shù)；3）惡劣天氣導(dǎo)致Q1部分路產(chǎn)車流量有所下滑，通行費(fèi)收入相對(duì)承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、油價(jià)及人工成本大幅上升；3、歐洲對(duì)俄羅斯油品制裁取消。