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公司發(fā)布2023年報(bào)和2024一季報(bào)，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收431.37億元，同比下降20.55%；歸母凈利潤為79.22億元，同比下降44.11%；基本每股收益2.65元。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收86.59億元，同比下降27.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.88億元，同比下降61.9%，環(huán)比23Q4的6.52億元增長97%；基本每股收益0.43元。
　　產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致24Q1產(chǎn)銷量下降，疊加煤價(jià)下跌，公司業(yè)績短期承壓。2023年，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量6046萬噸，同比增長6.3%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量5498萬噸，同比增長3.9%，其中混煤銷量2941萬噸，同比下降0.9%、噴吹煤銷量2162萬噸，同比增長6%。煤炭售價(jià)為727.6元/噸，同比下跌21.8%；單位成本347.7元/噸，同比下降3.3%；噸毛利379.9元/噸，同比下降33.49%；毛利率52.2%，同比下降9.2pct。24Q1公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1324萬噸，同比下降9.9%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1181萬噸，同比下降7.1%，其中混煤銷量655萬噸，同比下降10.2%、噴吹煤銷量459萬噸，同比下降0.2%。煤炭售價(jià)為689.4元/噸，同比下跌20.7%；單位成本377.8元/噸，同比增長7.6%；噸毛利311.6元/噸，同比下降39.84%；毛利率45.2%，同比下降14.4pct。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，經(jīng)營水平穩(wěn)定提高。2023年公司期間費(fèi)用合計(jì)53.18億元，同比下降7.2%。其中管理費(fèi)用36.1億元，同比增長11.59%，主要系管理人員薪酬增加所致；銷售費(fèi)用1.55億元，同比下降15.16%，主要系運(yùn)銷服務(wù)費(fèi)減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.26億元，同比下降103.53%，主要為借款減少、利息費(fèi)用減少導(dǎo)致。研發(fā)費(fèi)用15.8億元，同比下降0.64%。24Q1公司期間費(fèi)用合計(jì)9.31億元，同比增長4.8%。其中管理費(fèi)用6.54億元，同比增長11.03%；銷售費(fèi)用0.31億元，同比下降18.74%；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.51億元，同比增長93.96%，系未確認(rèn)融資費(fèi)用增加所致。研發(fā)費(fèi)用1.95億元，同比下降17.01%。
　　公司擬分紅1.589元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)7.5%。公司擬分配2023年現(xiàn)金股利1.589元/股，分紅率約60%。按照2023年4月30日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率約為7.5%。
　　投資分析意見：由于近期下游需求偏弱，疊加進(jìn)口煤沖擊，煤價(jià)有所回落，因此我們下調(diào)公司24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由151.25億元至80.99億元，并新增25-26年盈利預(yù)測(cè)82.41億元和84.11億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為7.8X、7.7X和7.5X?？紤]到近年煤炭行業(yè)歷史投資不足、供給仍然偏緊下預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)仍將高位運(yùn)行，行業(yè)景氣度有望維持。我們選取了行業(yè)里山西焦煤、淮北礦業(yè)、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盤江股份6家焦煤公司作為可比公司，6家公司24年平均PE估值為9.5倍，當(dāng)前公司仍有22%的估值折價(jià)，且公司兼具高股息屬性，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致使下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌、公司銷量超預(yù)期下降。