>> 中郵證券-科威爾(688551)標(biāo)準(zhǔn)化+分銷渠道助力測試電源國產(chǎn)替代，同時有望受益氫能產(chǎn)業(yè)景氣度的提升-240505
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王磊 |
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投資要點
事件：公司分別于2024年4月14日和4月26日發(fā)布2023年年報和2024年一季報。
2023年營收5.3億元，同比+41.0%，歸母凈利潤1.2億，同比+88.1%；其中2023Q4營收1.7億，同環(huán)比分別+42.8%/+28.7%，歸母凈利率0.4億，同環(huán)比分別為+146.0%/+65.8%。2024Q1公司營收1.1億元，同環(huán)比分別為+14.4%/-36.1%，歸母凈利潤0.2億，同環(huán)比分別為-17.0%/-56.1%。
利潤端：電源產(chǎn)品推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化和分銷渠道建設(shè)，短期費用率有所提升，積極推進(jìn)分紅。2023年公司毛利率、凈利率分別53.9%/21.9%,2024Q1公司毛利率、凈利率分別51.2%/16.2%，同比分別-4.7pcts/-6.2pcts。2024Q1公司主要費用中，銷售費用率（15.5%）增加較多，管理費用率（11.3%）和財務(wù)費用（-3.4%）有所增加，研發(fā)費用率（18.3%）有所下降，四項費用率總體增加4.4pcts，分銷渠道；公司2023年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5億，占2023年歸母凈利潤43.0%。
測試電源：國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)，大功率產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，小功率產(chǎn)品發(fā)力分銷渠道，業(yè)績有望持續(xù)增長。2023年測試電源業(yè)務(wù)營收3.6億元，同比+35.8%，毛利率55.73%，同比+0.9pct。目前公司大功率測試電源產(chǎn)品在推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化以提升客戶服務(wù)、降本和庫存管理等，小功率產(chǎn)品主要發(fā)力分銷渠道建設(shè)；隨著標(biāo)準(zhǔn)化和分銷渠道的建設(shè)，測試電源業(yè)務(wù)的業(yè)績有望持續(xù)增長。
制氫和用氫景氣度持續(xù)提升。以電力現(xiàn)貨市場為核心的電改持續(xù)加速，新能源上網(wǎng)電價有望走低，綠氫經(jīng)濟(jì)性有望提升。根據(jù)國鴻氫能招股書，2022-2030年中國氫燃料電池汽車銷量由0.34萬輛增至41.24萬輛，同期CAGR為82.2%；根據(jù)工信部賽迪研究院發(fā)布的《綠色氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2025年，中國加氫站保有量將超過1千座，綠氫產(chǎn)能將接近100萬噸。氫能測試設(shè)備有望首先受益氫能行業(yè)景氣度提升。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2024-2026年營收分別為8.0/11.0/14.2億元，歸母凈利潤分別為1.8/2.5/3.4億元，對應(yīng)PE分別為19/13/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
測試電源市場開拓不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；氫能行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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