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投資要點(diǎn)
　　科威爾是國內(nèi)測(cè)試電源領(lǐng)先企業(yè)，通過拓展半導(dǎo)體和氫能賽道實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。公司分別于2016年和2017年進(jìn)入氫能和半導(dǎo)體測(cè)試行業(yè)，2022年推出PEM電解槽測(cè)試產(chǎn)品并布局堿性電解槽，2023年發(fā)貨2.5MWPEM電解槽測(cè)試系統(tǒng)（是目前國內(nèi)最大功率的PEM電解槽測(cè)試設(shè)備），同年成功定增1.88億，其中1.55億用于小功率測(cè)試電源的擴(kuò)產(chǎn)。
　　測(cè)試電源國產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化助力企業(yè)橫向拓展。公司大功率測(cè)試電源從非標(biāo)品向著標(biāo)準(zhǔn)品過渡，小功率測(cè)試電源豐富產(chǎn)品系列和渠道建設(shè)。公司2022年測(cè)試電源銷售收入排名全球第4，預(yù)計(jì)2025年光儲(chǔ)+電動(dòng)車領(lǐng)域測(cè)試電源市場(chǎng)空間47.6億。
　　IGBT自給率不足30%，公司逐步布局封測(cè)環(huán)節(jié)，受益國產(chǎn)替代。2022年IGBT自給率僅26.5%，公司通過接觸中國科學(xué)院電工研究所和中恒微進(jìn)入半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備行業(yè)，整合并購漢先科技（鍵合設(shè)備公司），進(jìn)入封測(cè)環(huán)節(jié)，投資艾凱瑞思（劃片機(jī)設(shè)備公司），進(jìn)一步深化布局。
　　制氫和用氫景氣度逐步提升。制氫：（1）棄光棄風(fēng)不可避免（2）雙碳約束：綠氫真正幫助傳統(tǒng)行業(yè)脫碳；中國引領(lǐng)電解槽裝機(jī)。根據(jù)IEA的《Global Hydrogen Review 2023》，2023年全球電解槽裝機(jī)量預(yù)計(jì)超2GW，中國電解槽裝機(jī)占全球容量的50%。用氫：燃料電池汽車有望放量，科威爾市占率第一。根據(jù)國鴻氫能招股書，2022-2030年中國氫燃料電池銷量由0.34萬輛增至41.24萬輛，同期CAGR為82.2%，測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)空間20億；根據(jù)勢(shì)銀，2022年氫燃料電池檢測(cè)設(shè)備CR3為62%，其中科威爾市占率26%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為5.3/7.7/10.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.1/1.6/2.3億元，三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為45.1%，以當(dāng)前總股本0.84億股計(jì)算的攤薄EPS為1.3/1.9/2.7元/股。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為38/26/18倍，參考可比公司估值，并考慮氫能放量，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　測(cè)試電源市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；氫能行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。