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國(guó)產(chǎn)測(cè)試電源設(shè)備龍頭，三大產(chǎn)品線全面開花。公司成立于2011年，重點(diǎn)布局測(cè)試電源產(chǎn)品，圍繞新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、氫能、功率半導(dǎo)體四大行業(yè)設(shè)立三大產(chǎn)品線，主要客戶均為行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。截至2023三季報(bào)，公司營(yíng)收達(dá)到3.6億元，同比增長(zhǎng)40%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7533萬元，同比增長(zhǎng)66%，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。
　　測(cè)試電源：大功率測(cè)試業(yè)務(wù)起家，積極拓展小功率領(lǐng)域。測(cè)試電源按照功率可劃分為大、小兩種，公司產(chǎn)品以大功率測(cè)試電源為主，主要應(yīng)用于光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、新能源車三電系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)及品質(zhì)下線測(cè)試，市占率、性價(jià)比、售后服務(wù)均位于行業(yè)前列。在小功率測(cè)試電源領(lǐng)域，公司后來居上，在技術(shù)、性價(jià)比、銷售渠道上均不遜色于外資企業(yè)，隨著公司定增計(jì)劃的順利實(shí)施，有望大幅提高小功率測(cè)試電源產(chǎn)品產(chǎn)能，帶動(dòng)測(cè)試電源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　氫能測(cè)試裝備：燃料電池+制氫全方位布局。隨著氫能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)體系的日趨完善，氫能檢測(cè)需求有望進(jìn)一步打開。在燃料電池汽車檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，參考Trendbank，2022年公司以26%的市占率排名第一，預(yù)計(jì)2025年燃料電池檢測(cè)市場(chǎng)空間或達(dá)20億，同時(shí)裝機(jī)系統(tǒng)、電堆功率的不斷增大也對(duì)檢測(cè)設(shè)備提出新的要求，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。在電解槽檢測(cè)領(lǐng)域，公司已向市場(chǎng)推出功率范圍覆蓋500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的電解槽測(cè)試系統(tǒng)等產(chǎn)品系列，提前卡位制氫賽道。
　　功率半導(dǎo)體測(cè)試裝備：國(guó)產(chǎn)替代加速，檢測(cè)機(jī)遇來臨。我國(guó)IGBT產(chǎn)業(yè)起步較晚，市場(chǎng)主要被國(guó)外企業(yè)壟斷。近年來在國(guó)產(chǎn)替代的大背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快IGBT模塊研發(fā)與制造，帶動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)的市場(chǎng)需求。公司自2017年開始布局IGBT動(dòng)靜態(tài)測(cè)試設(shè)備，歷經(jīng)3年多的技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成功運(yùn)用于客戶的研發(fā)和品質(zhì)測(cè)試；并拓展至IGBT封裝產(chǎn)線領(lǐng)域，成功中標(biāo)中車時(shí)代電氣相關(guān)訂單。
　　投資建議與估值：公司作為國(guó)產(chǎn)大功率測(cè)試電源設(shè)備龍頭，順利將產(chǎn)品線拓展至小功率領(lǐng)域，并切入氫能、IGBT等高景氣賽道，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)收收入分別為5.39億元、7.68億元、10.62億元，營(yíng)收增速分別達(dá)到43.6%、42.6%、38.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.04億元、1.73億元、2.30億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到66.4%、66.6%、33.4%。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，原材料供應(yīng)及價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款持續(xù)增加導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)