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事件：
　　科德數(shù)控發(fā)布2023年年報(bào)以及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.52億元，同比+43.37%，歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比+69.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+102.19%。
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元，同比+18.63%，歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比-43.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比-13.36%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　24Q1業(yè)績(jī)短期承壓，看好后續(xù)修復(fù)。2024Q1公司凈利潤(rùn)下滑-43.97%，主要系：①2024Q1研發(fā)費(fèi)用同比+72.48%，2023年公司新接8個(gè)國(guó)家及地方課題進(jìn)入前期開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)階段；②2023年參與龍芯中科戰(zhàn)略配售，23Q1確認(rèn)投資收益1254萬(wàn)元，24Q1無(wú)相關(guān)投資收益；③2024Q1毛利率為43.50%，同比-2.37pct，系公司首次小批量投產(chǎn)交付五軸臥式銑車(chē)復(fù)合（產(chǎn)品均價(jià)約350萬(wàn)元），工藝復(fù)雜、生產(chǎn)技術(shù)難度較高，涉及到部分定制化的結(jié)構(gòu)件和零部件供貨周期較長(zhǎng)，進(jìn)而影響毛利率。隨著生產(chǎn)流程優(yōu)化，后續(xù)毛利率有望回升。
　　訂單高增，民用客戶復(fù)購(gòu)意愿強(qiáng)。
　　根據(jù)公司公開(kāi)投資者交流紀(jì)要，2023年公司新簽訂單同比+65%，整機(jī)均價(jià)213萬(wàn)（不含稅）；2024Q1新簽訂單同比+32%，整機(jī)均價(jià)232萬(wàn)（不含稅）。民營(yíng)客戶成為高端數(shù)控機(jī)床消費(fèi)新主力軍，根據(jù)公司年報(bào)，2023年國(guó)內(nèi)新增訂單中民用領(lǐng)域金額占比近40%，其中民營(yíng)客戶數(shù)量占比超過(guò)60%；五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品復(fù)購(gòu)客戶中，近70%為民營(yíng)客戶，體現(xiàn)公司產(chǎn)品在民營(yíng)客戶中已建立良好品牌效應(yīng)。
　　持續(xù)推出新產(chǎn)品，完成“四大通用+四大專(zhuān)用”技術(shù)平臺(tái)布局。
　　公司持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，在原有四大通用機(jī)型以及三大專(zhuān)用機(jī)型的基礎(chǔ)上，新增六軸五聯(lián)動(dòng)葉盤(pán)加工中心專(zhuān)機(jī)系列，新產(chǎn)品包括六軸五聯(lián)動(dòng)葉盤(pán)加工中心和五軸高速橋式龍門(mén)加工中心；在研包括五軸銑磨復(fù)合加工中心、高效緊湊型專(zhuān)用臥式五軸加工中心（小翻板銑）、高動(dòng)態(tài)全直驅(qū)五軸立式加工中心、五軸龍門(mén)加工中心等?？频露ㄎ恢懈叨藱C(jī)床，在供應(yīng)鏈和客戶受到高度認(rèn)可，平臺(tái)化的技術(shù)體系完善，核心技術(shù)自主可控，新品推出速度行業(yè)領(lǐng)先，看好科德引領(lǐng)高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代。
　　定增落地，看好產(chǎn)能擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)釋放。
　　2024年4月公司完成定增發(fā)行工作，共募集資金約6億元，目前，大連廠區(qū)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步進(jìn)行；寧夏科德（銀川項(xiàng)目實(shí)施主體）和沈陽(yáng)科德（沈陽(yáng)項(xiàng)目實(shí)施主體）均已完成土地購(gòu)置并取得土地《不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書(shū)》，三個(gè)募投項(xiàng)目的實(shí)施有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能布局，助力后續(xù)業(yè)績(jī)釋放。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為6.76、10.29、14.01億元，同比增速分別為49.48%、52.16%、36.18%，凈利潤(rùn)分別為1.52、2.32、3.19億元，增速分別為49.06%、52.37%、37.76%，對(duì)應(yīng)PE分別為49X/33X/24X，給予2024年P(guān)E 55X估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)82.50元，維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、五軸機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。