>> 國金證券-A股投資策略周報：如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”，全球資產(chǎn)配置或?qū)ⅰ按笙磁啤?240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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前期報告提要與市場聚焦
對于美國經(jīng)濟“偏空”觀點回溯：從“放緩”到“顯著放緩”。談談過去一年以來我們對于美國經(jīng)濟的認知與判斷：①“制造業(yè)搭臺，服務業(yè)唱戲”，這是我們對2023H1繼續(xù)看多美國經(jīng)濟+看多中國出口觀點的總結(jié)；②“七月或是美聯(lián)儲最后一次加息”，2023H2我們開始轉(zhuǎn)變觀點，判斷美國經(jīng)濟開始放緩；③警惕海外風險抬升；④全球經(jīng)濟“比差”效應開啟；⑤研究美國經(jīng)濟當重視總量趨勢而非短期邊際變化；⑥港股上漲背后是全球資金對類美元資產(chǎn)的“追捧”；⑦維持二季度美聯(lián)儲“鴿派”、三季度之前大概率降息的觀點— —2024年年初至今，我們系列報告進一步判斷美國經(jīng)濟將可能逐步走向“顯著放緩”……
當下市場聚焦：1、美國經(jīng)濟要“顯著放緩”了嗎？2、如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對全球景氣、流動性及國內(nèi)基本面、貨幣政策等影響？3、如何構(gòu)建全新的大類資產(chǎn)配置框架，指引中長期配置方向、主線與節(jié)奏？
如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”將導致全球需求景氣回落、A股“盈利底”延后
我們對美國經(jīng)濟將走向“顯著放緩”的觀點正持續(xù)被驗證、強化。背后框架是：自美國產(chǎn)能利用率下行開始，“制造業(yè)搭臺，服務業(yè)唱戲”的邏輯被打破，支撐美國經(jīng)濟韌性的消費能力將趨于減弱。盯住失業(yè)率升至4%以上，降息將大概率開啟；同時，也意味著美國經(jīng)濟進入實質(zhì)性“顯著放緩”。A股基本面下行壓力將可能進一步加大。三個維度：一是國內(nèi)經(jīng)濟放緩壓力依然較大，尤其海外景氣向下或增加出口貢獻的不確定性；二是企業(yè)ROE，尤其是實際ROE將可能進一步下行；三是從周期角度，“盈利底”大概率在未來6個月之后。
如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對全球權(quán)益市場影響：先抑|后揚
展望二季度A股、港股表現(xiàn)的思考有以下五個方面，供大家參考：1）A股基本面仍有下行壓力、甚至還會進一步加大；港股將同樣受到基本面拖累。2）美國一旦開啟降息，將出現(xiàn)美國“流動性陷阱”，當前受益的全球流動性驅(qū)動的邏輯將被階段性“打斷”。3）考慮到國內(nèi)政策預期更加積極，將一定程度緩和市場波動率上升。4）留意成長風格上下波動的彈性。5）最值得配置且長期持有的方向便是：創(chuàng)新藥。
如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對有色金屬影響：尋找“彈簧”壓制的低點
歸納如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對有色金屬的影響框架：1、交易兩條線：一是“流動性陷阱”解除后的充裕剩余流動性，以及未來貨幣政策保持寬松狀態(tài)的敏感彈性。二是交易美國經(jīng)濟從“硬著陸”到復蘇預期的困境反轉(zhuǎn)邏輯。2、核心變量有二：一是“流動性陷阱”；二是經(jīng)濟“硬著陸”。兩者類似一組“彈簧”，在前期壓制有色細分品種越厲害，后期一旦因子條件轉(zhuǎn)向，有色相關(guān)細分品種的彈性就越大。
如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對能源影響：尋找美國經(jīng)濟的溫度
歸納如果美國經(jīng)濟“顯著放緩”對有能源/原油的影響框架：1、降息間接傳達美國經(jīng)濟形勢與趨勢才是真正影響原油價格走勢的核心。2、核心變量只有一個：美國經(jīng)濟，體會其“溫度”。我們要明白，究竟是賺美國經(jīng)濟“快速恢復”（軟著陸）的錢，還是“困境反轉(zhuǎn)”（硬著陸）的錢，后者往往需要更多耐性，但彈性與持續(xù)性亦會更好。
大類資產(chǎn)建議：戰(zhàn)略性配置黃金與創(chuàng)新藥
我們給出大類資產(chǎn)配置節(jié)奏建議：1、未來我們即將進入美國降息及“流動性陷阱”階段，安全絕對收益資產(chǎn)僅有黃金+創(chuàng)新藥。2、靜待“流動性陷阱”解除，基于有色“彈簧”邏輯，優(yōu)選對于流動性敏感度較大的品種，包括：白銀+銅，其次，黃金。期間，A股、港股均有望受益于“流動性溢出”上漲，其中成長股彈性最大。3、進一步等待降息周期結(jié)束，經(jīng)濟驅(qū)動>流動性驅(qū)動，優(yōu)選：原油+銅+白銀，其次，黃金。
風險提示
后續(xù)貨幣政策低預期；經(jīng)濟放緩超預期；美債收益率反彈超預期。
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