>> 西南證券-裕同科技(002831)23年年報(bào)及24年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：包裝龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，Q1業(yè)績?cè)鏊倭裂?240504
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大小： |
1212KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收152.2億元，同比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.4億元，同比-3.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤14.9億元，同比-1.4%。單季度來看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營收44.2億元，同比+2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比-3.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.6億元，同比+4.5%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收34.8億元，同比+19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比+20.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.4億元，同比+54.3%。盈利逐期改善。2023年公司累計(jì)分紅8.7億元，股利支付率超過60%。
毛利率改善，現(xiàn)金流優(yōu)化。2023年公司整體毛利率為26.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率為28.1%，同比+1.9pp，受益于原材料價(jià)格下降，毛利率改善。分產(chǎn)品看，公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品的毛利率分別為26.7%（+2.7pp）/24.7%（+3.1pp）/22.2%（-0.9pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為13.9%，同比+2pp，各項(xiàng)費(fèi)用投入均同比增長，其中銷售費(fèi)用率為2.7%，同比+0.3pp；管理費(fèi)用率為6.4%，同比+0.9pp，主要是本期折舊攤銷及股權(quán)支付增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%，同比+0.3pp；研發(fā)費(fèi)用率為4.6%，同比+0.5pp。綜合來看，公司凈利率為9.4%，同比+0.4pp；2023Q4凈利率為10.3%，同比-0.6pp。2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為36.7億，同比+40.2%，現(xiàn)金流改善，主要受益于公司規(guī)范供應(yīng)商結(jié)算賬期和加大票據(jù)結(jié)算。2024Q1毛利率為22.1%，同比-1.6pp；總費(fèi)用率為13.9%，同比-3.1pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1pp/-0.1pp/-2.6pp/-0.5pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加；2024Q1凈利率為6.3%，同比+0.1pp，盈利能力維持穩(wěn)定。
受下游需求壓制收入增長暫時(shí)承壓，新客戶訂單有望逐步釋放。分產(chǎn)品看，2023年公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收110.4億元（-6.6%）/26.1億元（-7.9%）/10.6億元（-4.7%），受下游需求疲弱影響，各品類營收暫時(shí)承壓。2023年內(nèi)公司大客戶數(shù)量較快增加，在煙草、環(huán)保包裝、人工智能、玩具、食品等領(lǐng)域新增一批國際大客戶，為公司持續(xù)發(fā)展引入新的動(dòng)能。環(huán)保包裝方面，公司研發(fā)的全植物纖維素膜產(chǎn)品，受到歐洲行業(yè)媒體的廣泛關(guān)注；煙包新業(yè)務(wù)開拓取得突破，建立煙包設(shè)計(jì)中心，引進(jìn)多位工程開發(fā)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等領(lǐng)域核心技術(shù)人才，全面升級(jí)煙包服務(wù)體系，年內(nèi)與主要煙草企業(yè)建立了全新合作關(guān)系，新客戶訂單有望逐步釋放。
產(chǎn)能布局持續(xù)完善，智能工廠建設(shè)全面推進(jìn)。分地區(qū)看，2023年公司內(nèi)銷/外銷的收入分別為115.0億元（同比-12.5%）/37.3億元（同比+15.4%）。產(chǎn)能方面，馬來西亞新工廠通過客戶認(rèn)證并順利投產(chǎn)，有效支撐當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)客戶服務(wù)需求；越南環(huán)保包裝新工廠建設(shè)完成并順利投產(chǎn)，為環(huán)保包裝業(yè)務(wù)的國際化發(fā)展保駕護(hù)航。2023年公司在許昌裕同和合肥裕同智能工廠全面投入運(yùn)營的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)智能工廠建設(shè)；蘇州裕同智能工廠建設(shè)完成，順利試運(yùn)營，高效滿足華東市場(chǎng)需求；成都裕同智能工廠一期建設(shè)完成，打造西南市場(chǎng)消費(fèi)電子和酒包智能工廠新典范；九江裕同智能工廠一期、龍崗裕同智能工廠一期建設(shè)推進(jìn)中；昆山裕同智能倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)啟動(dòng)建設(shè)；其他區(qū)域如瀘州裕同、重慶裕同、煙臺(tái)裕同、?？谠Ｍ鹊闹悄芑ㄔO(shè)也在持續(xù)規(guī)劃推進(jìn)中。智能工廠保障了訂單交付的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可控性，能應(yīng)對(duì)大客戶各類訂單需求和品質(zhì)要求，中長期來看有望幫助公司提升客戶滿意度和訂單份額。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為1.85元、2.17元、2.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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