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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.98億，同比-8.96%；歸母凈利潤(rùn)0.63億，同比-45.98%。23Q4營(yíng)收1.98億，同比-11.73%，歸母凈利潤(rùn)0.79億，同比+10.8%；24Q1營(yíng)收0.6億，同比+6.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.19億，同比減虧0.01億。24Q1公司營(yíng)收企穩(wěn)回升，下游行業(yè)訂單回暖。
　　風(fēng)電、煤炭行業(yè)景氣度高，石化、冶金行業(yè)承壓下滑。23年公司風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.94億，同比+21.0%，占比41.0%；煤炭行業(yè)0.49億，同比+13.3%，毛利率+0.04pp至72.17%，占比10.3%。23年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，下游鋼鐵、石化、水泥等行業(yè)客戶項(xiàng)目節(jié)奏變緩，公司營(yíng)收未達(dá)預(yù)期，石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億，同比-37.4%，毛利率-1.7pp至70.4%，占比20.3%；冶金行業(yè)0.74億，同比-33.1%，毛利率-66.9%，基本持平，占比為15.6%；水泥行業(yè)20.26億，同比-7.3%，毛利率提升3.34pp至65.1%，占比5.4%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，費(fèi)用率提升，23年公司毛利率、凈利率略有下滑。2023年公司綜合毛利率62.1%，同比-2.0pp，毛利率系下降主要系公司毛利率較低的風(fēng)電行業(yè)業(yè)務(wù)占比提升11.7pp至41.0%，而高毛利的石化、冶金等行業(yè)占比下降，凈利率12.6%，同比-8.6pp；凈利率下滑幅度較大主要系公司費(fèi)用率增長(zhǎng)較多。24Q1公司綜合毛利率為62.2%，同比-2.0pp，凈利率為-31.8%，同比+2.8pp，凈利率提升主要系公司費(fèi)用率減少，但同期政府補(bǔ)助減少，凈利率提升較小。
　　23年公司人員規(guī)模擴(kuò)大、重視研發(fā)投入，費(fèi)用率提升；24Q1加強(qiáng)內(nèi)控管理，期間費(fèi)用率下降-12.4pp。23年公司期間費(fèi)用率為54.2%，同比+9.3pp，其中，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.4pp、+1.4pp、+5.1pp、+0.4pp；費(fèi)用率提升主要系公司營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期，但人員規(guī)模有所擴(kuò)大，相關(guān)薪酬及費(fèi)用有所增加，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用投入增加。24Q1公司積極加強(qiáng)內(nèi)部管控，同時(shí)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，費(fèi)用攤薄，期間費(fèi)用率為110.9%，同比-12.4pp，其中細(xì)分來(lái)看，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-3.5pp、-2.6pp、-6.2pp、-0.1pp。
　　公司系工業(yè)運(yùn)維監(jiān)測(cè)PHM龍頭，積極改變市場(chǎng)策略，五大行業(yè)深耕戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司起步于風(fēng)電行業(yè)，深耕行業(yè)十余載，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入工業(yè)設(shè)備智能運(yùn)維領(lǐng)域的公司之一，并持續(xù)深耕產(chǎn)單量相對(duì)較高的石化、冶金、水泥和煤炭行業(yè)，下游客戶頭部企業(yè)占比高，重點(diǎn)開(kāi)拓軌交、有色、化工等多行業(yè)，積累了寶貴的22000+設(shè)備故障案例數(shù)。23H2以來(lái)，公司積極改變市場(chǎng)拓展策略，進(jìn)行商業(yè)模式改革，從提供產(chǎn)品陸續(xù)拓展提供深度服務(wù)的模式，積極拓展市場(chǎng)，24Q1以來(lái)成效顯著，有望助力公司持續(xù)推進(jìn)五大行業(yè)深耕策略，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.2、1.6、2.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19、14、11倍，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率47%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。