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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入622.95億元（YoY+33.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.37億元（ YoY+122.93% ），扣非歸母凈利潤(rùn)51.34億元（YoY+131.61%）。1Q24實(shí)現(xiàn)收入174.43億元（YoY+88.10%）；歸母凈利潤(rùn)16.26億元（YoY+210.30%）；扣非歸母凈利潤(rùn)13.54億元（YoY+342.59%）。
　　開拓新興市場(chǎng)，推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)。公司持續(xù)開拓新興市場(chǎng)，同時(shí)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及成本優(yōu)化，4Q23/1Q24公司毛利率為23.6%/22.2%，公司歸母凈利率為8.7%/9.4%。
　　市占率排名穩(wěn)固，新興市場(chǎng)鞏固優(yōu)勢(shì)。2023年公司手機(jī)整體出貨量約1.94億部。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年公司在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率14.0%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率為8.1%，排名第五。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年公司非洲智能機(jī)市場(chǎng)的占有率超過40%，非洲排名第一。在南亞市場(chǎng)：巴基斯坦智能機(jī)市場(chǎng)占有率超過40%，排名第一；孟加拉國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)占有率超過30%，排名第一；印度智能機(jī)市場(chǎng)占有率8.2%，排名第六。
　　公司成長(zhǎng)邏輯：市場(chǎng)、產(chǎn)品、賽道及生態(tài)。市場(chǎng)：非洲為基，分享第三世界利基市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的紅利。全球主要國(guó)家手機(jī)市場(chǎng)開始趨近飽和，逐漸進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，而以非洲、東南亞等第三世界地區(qū)組成的新興市場(chǎng)手機(jī)滲透率依舊較低。產(chǎn)品：契合用戶偏好。立足本土化的創(chuàng)新和專注于用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠(chéng)度，是公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一系列深度契合本地消費(fèi)者使用偏好的研發(fā)設(shè)計(jì)，不僅成功培養(yǎng)了消費(fèi)者的使用習(xí)慣，而且通過強(qiáng)化在消費(fèi)者心中的品牌認(rèn)可度建立起品牌競(jìng)爭(zhēng)力。賽道：有限多元化，開啟“無(wú)邊界”擴(kuò)張之路。公司的3C配件和家電業(yè)務(wù)有望打造第二增長(zhǎng)曲線。生態(tài)：硬件+軟件，打造第三世界的“apple生態(tài)”。公司基于Android系統(tǒng)二次開發(fā)、深度定制智能終端操作系統(tǒng)，通過應(yīng)用商店、廣告分發(fā)等軟硬件融合的方式創(chuàng)造營(yíng)收。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司以非洲市場(chǎng)為基礎(chǔ)，目前已進(jìn)入其他新興市場(chǎng)國(guó)家，同時(shí)布局?jǐn)?shù)碼配件、家用電器及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，形成“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的生態(tài)模式，打造商業(yè)閉環(huán)。我們判斷公司有望分享第三世界利基市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的紅利，伴隨手機(jī)滲透率的持續(xù)提升，疊加功能機(jī)向智能機(jī)轉(zhuǎn)換帶來(lái)的ASP提升，我們預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為7.89/9.26/10.96元，考慮到可比公司估值水平，公司所在區(qū)域市場(chǎng)的高增速，給予24年P(guān)E估值區(qū)間20-25x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間157.8-197.25元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)導(dǎo)致大額非經(jīng)常性損失的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)品牌出海導(dǎo)致新興市場(chǎng)手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期帶來(lái)估值下行風(fēng)險(xiǎn)。