>> 中信建投-社會(huì)服務(wù)行業(yè)：性價(jià)比賽道保持優(yōu)勢(shì)，分紅比例明顯提升-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大小： |
6347KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琪,劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
2024年以來，滬深300上漲5.05%，其中，消費(fèi)者服務(wù)下跌9.41%，商貿(mào)零售下跌8.03%，美容護(hù)理板塊下跌2.27%，均弱于滬深300。國(guó)內(nèi)消費(fèi)板塊仍缺乏信心，但是部分細(xì)分領(lǐng)域依舊景氣度向上，普遍在供給端有較為確定的邏輯。下沉市場(chǎng)并不等于消費(fèi)降級(jí)，性價(jià)比是當(dāng)前消費(fèi)者的主動(dòng)選擇，我們認(rèn)為自然景區(qū)、低線城市本地零售、黃金消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)平價(jià)化妝品依舊是好方向。
摘要
2024年以來，消費(fèi)復(fù)蘇仍然存在一定壓力，除家電存在明顯的海外擴(kuò)張邏輯，其他基于國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主的消費(fèi)板塊漲幅仍然居后，現(xiàn)有的性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)，精神消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)供給端更加確定，有望持續(xù)跑贏。
免稅板塊：海南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，第二輪新增物業(yè)的培育豐富離島免稅業(yè)態(tài)，有待從數(shù)量向質(zhì)量的發(fā)展。出入境旅游人次持續(xù)恢復(fù)，且核心機(jī)場(chǎng)口岸的租金均有明顯優(yōu)化，建議持續(xù)關(guān)注：中國(guó)中免、王府井。
旅游、博彩：旅游出行人次已經(jīng)明顯超過2019年水平，從各公司業(yè)績(jī)角度看，消費(fèi)力的恢復(fù)也較為明顯，凸顯精神消費(fèi)的剛需屬性。結(jié)構(gòu)性上，下沉市場(chǎng)和自然景區(qū)的恢復(fù)度更好，同時(shí)出境游相關(guān)旅行社也在逐步加快提升營(yíng)收，澳門地區(qū)的客流和博彩收入恢復(fù)領(lǐng)跑整個(gè)出境市場(chǎng)。建議關(guān)注：九華旅游、金沙中國(guó)、銀河娛樂、同程旅行等。
酒店：今年以來的商旅需求復(fù)蘇較弱，但休閑需求持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，頭部企業(yè)維持較高的開店水平。目前處于供需緊平衡狀態(tài)下，順周期屬性較強(qiáng)的酒店板塊有待市場(chǎng)對(duì)整體宏觀預(yù)期的提升來帶動(dòng)估值的回升。建議關(guān)注：華住集團(tuán)-S、亞朵、首旅酒店、錦江酒店、君亭酒店。
餐飲：高頻迭代打法下，中高線城市的價(jià)格戰(zhàn)仍在進(jìn)行中，供給端仍有承壓，考驗(yàn)企業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)和成本管理能力。頭部企業(yè)目前現(xiàn)金流穩(wěn)健，擴(kuò)張與同店指標(biāo)也基本平衡，出?？赡苁切略鲩L(zhǎng)點(diǎn)，建議關(guān)注：同慶樓、海底撈、百勝中國(guó)、九毛九、瑞幸咖啡。
醫(yī)美化妝品：化妝品板塊整體23Q4及24Q1營(yíng)收增速邊際持續(xù)回升，但Q4利潤(rùn)下滑較多，過去幾年國(guó)產(chǎn)線上替代化邏輯順暢，而伴隨抖音等新渠道流量成本不斷加大，銷售效率將成為下一個(gè)重要指標(biāo)。行業(yè)快速競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使得公司很難穩(wěn)定保持在成熟期，需要不斷依賴新品/新方向來不斷開啟新成長(zhǎng)期，建議關(guān)注：銷售增速強(qiáng)勁表現(xiàn)的珀萊雅，巨子生物，上美股份，改善預(yù)期提升的福瑞達(dá)、貝泰妮、華熙生物；醫(yī)美行業(yè)成熟產(chǎn)品逐步進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品和管線驅(qū)動(dòng)銷售和預(yù)期提升。消費(fèi)大環(huán)境對(duì)需求端有一定影響，但新品在需求滿足和效果上的有效提升和補(bǔ)充依然使得細(xì)分市場(chǎng)邏輯優(yōu)異。行業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)仍處于初期滲透率提升以及合規(guī)化階段，遠(yuǎn)為達(dá)到零和競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，實(shí)則各家預(yù)計(jì)將同步受益，建議關(guān)注愛美客，錦波生物。
黃金珠寶：黃金價(jià)格處于歷史高位，短期受美元貨幣政策影響最為關(guān)鍵。今年消費(fèi)端購買投資類產(chǎn)品增長(zhǎng)領(lǐng)先，建議關(guān)注投資品銷售占比較高的中國(guó)黃金、菜百股份。首飾類產(chǎn)品短期會(huì)受到影響，但婚喪嫁娶的剛需屬性大致會(huì)延后而不會(huì)消失，建議關(guān)注黃金飾品類產(chǎn)品領(lǐng)先的老鳳祥。
零售貿(mào)易：減少資本開支和增加分紅回報(bào)成為主要發(fā)展方向，推薦關(guān)注高股息蘇美達(dá)、富森美。本地零售在下沉市場(chǎng)及中西部區(qū)域仍存在區(qū)域景氣度熱點(diǎn)，建議關(guān)注匯嘉時(shí)代、紅旗連鎖、重慶百貨。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、國(guó)際局勢(shì)的變化可能導(dǎo)致匯率存在較大波動(dòng)，同時(shí)對(duì)于上游品牌端的貨源穩(wěn)定性造成影響，進(jìn)而影響到免稅行業(yè)的發(fā)展。
2、酒店供需緊平衡，商務(wù)需求持續(xù)較弱的趨勢(shì)可能導(dǎo)致加盟商資金壓力以及開店意愿可能受到影響，進(jìn)而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
3、餐飲行業(yè)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)在高線城市可能進(jìn)一步加劇，在渠道獲客成本上升的工程中，成本難以向上下游轉(zhuǎn)嫁；副牌開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期。
4、化妝品行業(yè)流量轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)落敗于國(guó)際品牌。流量獲取成本不斷提升，國(guó)內(nèi)品牌整體培育尚需時(shí)間，面臨國(guó)際品牌直接競(jìng)爭(zhēng)壓力。
5、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)帶來情緒面影響；上游企業(yè)新品開發(fā)、獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈；醫(yī)美機(jī)構(gòu)外延拓張不順，新機(jī)構(gòu)盈虧平衡期較長(zhǎng)等。
6、美國(guó)如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，消費(fèi)需求不足，可能帶來部分經(jīng)濟(jì)體受損，導(dǎo)致全球貿(mào)易體系失衡，影響外貿(mào)需求恢復(fù)。
7、金價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿受到影響，結(jié)婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。
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