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公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)：
　?。?）2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.00億元/+33.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元/+67.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.06億元/+71.93%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.15億元/+48.66%，主要系本期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付款增加所致。
　?。?）2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.96億元/+17.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元/+5.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.29億元/+5.37%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.24億元/+2.54%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用端保持穩(wěn)定：
　?。?）2023年公司毛利率為26.07%/-4.11pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49pcts/+0.07pct/-0.29pct/-0.14pct，凈利率為5.59%/+0.95pct。毛利率下滑主要是由于加盟模式與傳統(tǒng)黃金占比提升。
　?。?）2024Q1公司毛利率為24.92%/-3.11pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.24pcts/+0.49pct/-0.11pct/-0.04pct，凈利率為7.35%/-0.99pct。
　　拓店步伐加快，傳統(tǒng)黃金增速亮眼：
　　（1）分渠道，2023年公司自營(yíng)收入32.58億元/+14.53%，其中通過實(shí)現(xiàn)線上銷售收入10.55億元/+14.84%，占總收入比重達(dá)到17.88%，主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等策略，同時(shí)通過精準(zhǔn)投放、爆品突破等措施；加盟代理收入24.81億元/+67.52%，占比提升至42.05%；批發(fā)收入1.35億元/+57.63%。2023年末公司珠寶門店共1399家，凈增241家，其中自營(yíng)店凈關(guān)閉50家、加盟代理店凈增291家。
　?。?）分產(chǎn)品，2023年時(shí)尚珠寶收入29.89億元/+20.43%，占比達(dá)到50.66%，毛利率30.67%/-4.60pcts；傳統(tǒng)黃金首飾收入22.65億元/+56.75%，占比達(dá)到38.39%，毛利率8.73%/-0.50pct；皮具收入3.71億元/+14.41%，占比達(dá)到6.29%，毛利率63.54%/-0.01pct。
　　展望2024年，公司將持續(xù)推動(dòng)加盟渠道布局：
　　在渠道拓展上，公司將通過借助區(qū)域靈活政策和標(biāo)桿店打造，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)區(qū)與空白區(qū)域的突破，根據(jù)年報(bào)披露2024年計(jì)劃凈增新開加盟店300家；在產(chǎn)品打造上，公司將推出全新八大系列豐富產(chǎn)品矩陣、強(qiáng)化黃金PC品類及串珠產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)及公司毛利雙提升；在品類探索上，2024年“ADELEVENTI梵迪”與“Cvol”兩大品牌將繼續(xù)積極推進(jìn)培育鉆石產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)，繼續(xù)拓展線下形象門店。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.82元。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的收入增速分別為17.6%、17.6%、14.2%，凈利潤(rùn)的增速分別為38.9%、18.6%、11.5%；給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.82元，相當(dāng)于2024年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，加盟管理風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，展店不及預(yù)期等。