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吞吐量：23年穩(wěn)健增長，24Q1集裝箱吞吐量雙位數(shù)增長。2023年我國港口完成貨物吞吐量169.7億噸，同比增長8.2%，完成集裝箱吞吐量3.1億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長4.9%。2024年1-3月全國港口貨物、集裝箱吞吐量分別同比增長6.1%、10%。分貨種看：集裝箱吐量增速領(lǐng)跑，集裝箱（+10%）>原油（+5.4%）>鐵礦石（+4.8%）>煤炭（+2.1%）。
　　在穩(wěn)健增長的吞吐量以及價格相對剛性的支撐下，港口行業(yè)2023年、2024Q1均取得穩(wěn)健增長業(yè)績。若剔除因航運(yùn)等投資收益承壓的上港集團(tuán)，2023年港口行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤242億元，同比增長14.59%。2024Q1行業(yè)上市公司合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤101.5億元，同比增長8.8%，上港集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37億元，同比增長4.1%，剔除上港集團(tuán)后行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.6億元，同比增長11.7%。
　　分紅比例普遍提升，鹽田港、招商港口等上市公司重視股東回報。2023年港口行業(yè)整體現(xiàn)金分紅比例為36.25%，較2022年同比提升7.33個百分點(diǎn)。行業(yè)擬分配現(xiàn)金分紅135.6億元，同比增長22.2%。17家上市公司中有9家提高現(xiàn)金分紅比例。鹽田港現(xiàn)金分紅比例70%，同比增長48%；廈門港務(wù)現(xiàn)金分紅比例32%，同比增長14%；日照港現(xiàn)金分紅比例31%，同比增長12%；上港集團(tuán)現(xiàn)金分紅比例30%，同比增長11%；北部灣現(xiàn)金分紅比例39%，同比增長10%；招商港口現(xiàn)金分紅比例41%，同比增長7%。
　　重點(diǎn)公司回顧：
　　青島港24Q1業(yè)績+4.6%，吞吐量延續(xù)23年增長趨勢。2023年收入181.73億元，同比減少5.66%，歸母凈利潤49.2億元，同比增長8.7%，扣非歸母凈利潤47.9億元，同比增長10.6%，現(xiàn)金分紅比例39%，延續(xù)去年分紅比例；24Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.30億元，同比下滑2.67%，歸母凈利潤13.17億元，同比增長4.60%，扣非凈利潤12.93億元，同比增長5.38%。24Q1完成貨物吞吐量1.72億噸，同比增長6.9%，達(dá)到23Q3吞吐量高點(diǎn)；完成集裝箱吞吐量767萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長11.5%，延續(xù)23Q3、23Q4吞吐量雙位數(shù)高增長趨勢。
　　唐山港&秦港股份業(yè)績穩(wěn)增長，唐山港維持高分紅。2023&2024Q1，受鐵礦石需求佳影響，秦港股份、唐山港鐵礦石貨種吞吐量增速快，而煤炭貨種中動力煤承壓。2023唐山港業(yè)績同比+14%，擬維持每股現(xiàn)金分紅0.2元，現(xiàn)金分紅比例62%，24Q1唐山港業(yè)績同比+4.8%，吞吐量創(chuàng)單季度新高。2023年秦港股份業(yè)績同比+17%，24Q1秦港股份業(yè)績同比+3.8%，吞吐量穩(wěn)健增長。
　　招商港口重視股東回報，24Q1業(yè)績超預(yù)期。23年招商港口業(yè)績同比+7%，提升分紅比例至41%。24Q1招商港口業(yè)績同比+22%超預(yù)期，集裝箱吞吐量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。3月總集裝箱吞吐量1588萬TEU，同比增長9.8%，Q1累計增長11.1%；3月海外碼頭集裝箱吞吐量同比增長17.9%，Q1累計增長12.9%；3月珠三角地區(qū)集裝箱吞吐量同比增長15.5%，Q1累計增長17.2%。
　　投資建議：1、基于行業(yè)比較，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)存在系統(tǒng)性估值提升的機(jī)遇。截止4月30日，公路頭部企業(yè)（百億市值以上）平均PB 1.4倍，港口則為1倍。“中特估視角”下，我們認(rèn)為港口在可持續(xù)發(fā)展性及機(jī)制體制維度有優(yōu)勢，在分紅回報整體雖有劣勢，但預(yù)計隨著未來區(qū)域整合推進(jìn)夯實(shí)回報基礎(chǔ)，成熟公司存在提升分紅的潛力，故頭部公司可向公路估值靠攏。2、如何精選標(biāo)的：區(qū)域整合+出海護(hù)航。我們認(rèn)為市場驅(qū)動力已經(jīng)從“主題?！鞭D(zhuǎn)向價值“?！?。預(yù)計未來仍將圍繞紅利屬性（高分紅、促改革）展開，我們建議核心關(guān)注三個標(biāo)的：唐山港、青島港、招商港口。1）唐山港：中證紅利指數(shù)中唯一港口標(biāo)的，2020-23年分紅比例為64%、99%、70%、62%，每股股利均為0.2元，關(guān)注河北港口整合潛力。2）青島港：高ROE北方大港，看資產(chǎn)重組完成后如何推動協(xié)同效應(yīng)。3）招商港口：目前PB破凈，海外資產(chǎn)戰(zhàn)略價值被低估。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、行業(yè)競爭加劇、費(fèi)率有所下調(diào)。