>> 國金證券-量化觀市：全球資金回流中國能否持續(xù)？-240506
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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過去一周，國內(nèi)主要市場指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)均上升，漲幅分別為0.1%、0.56%、1.28%和1.5%。
過去一周，中國公布了4月的制造業(yè)PMI。指標(biāo)4月數(shù)值報(bào)50.4，仍然維持在枯榮線以上，經(jīng)濟(jì)在環(huán)比層面上維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。此外，4月中共中央政治局會(huì)議也于4月30日召開。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要靠前發(fā)力有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策”。我們相信在會(huì)議過后，前期各地政府定下的工程項(xiàng)目在這樣的政策基調(diào)之下也會(huì)加速開工，從而對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)的回暖起到支撐作用。另外，會(huì)議在房地產(chǎn)方面提出“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”。說明政策思路從前期更多是供給側(cè)防控房企暴雷風(fēng)險(xiǎn)逐步向需求側(cè)消化存量庫存進(jìn)行轉(zhuǎn)移。從政策思路的轉(zhuǎn)變來看，我們或可預(yù)期后續(xù)各地會(huì)有更多的限購放松或以舊換新等政策的出臺(tái)，從而提振消費(fèi)者的購房需求和信心。受政策預(yù)期推動(dòng)，過去一周房地產(chǎn)板塊漲幅顯著。然而這可能僅為修復(fù)性反彈，其持續(xù)性可能不足。或許等到地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)得到實(shí)質(zhì)性改善，該板塊有望展現(xiàn)出趨勢(shì)性行情。
海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議上維持基準(zhǔn)利率不變，并且給出了縮表降速的具體計(jì)劃，從6月開始將每月美國國債的贖回規(guī)模上限從600億美元降至250億美元?？深A(yù)見QT規(guī)模的縮減，能夠使得美國財(cái)政部今年后續(xù)的增量發(fā)債計(jì)劃所承受的需求壓力有所緩和，從而避免后續(xù)由于國債供給量提升而需求不足導(dǎo)致的利率抬升。雖然在記者會(huì)上，鮑威爾表示在對(duì)通脹持續(xù)控制在2%以下有更多信心之前，放松貨幣政策都是不合適的，但他也指出了兩種可能促使更積極降息的情況，如勞動(dòng)力市場出現(xiàn)意外疲軟。而在會(huì)后的次日，4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布。非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)低于彭博一致預(yù)期。與此同時(shí)，4月的美國ISM制造業(yè)PMI也從上個(gè)月的50.3回落至49.2，說明美國經(jīng)濟(jì)景氣度的環(huán)比降速。經(jīng)濟(jì)景氣度和就業(yè)數(shù)據(jù)都重新提振了市場對(duì)于今年降息的信心。聯(lián)儲(chǔ)基金利率期貨定價(jià)到今年年末的降息次數(shù)從4月30日的1.1次上升到了5月3日的1.8次。短期內(nèi)如果沒有增量數(shù)據(jù)公布和美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派發(fā)言擾動(dòng)，我們預(yù)期市場能夠維持樂觀情緒。但下周從周二開始會(huì)陸續(xù)有美聯(lián)儲(chǔ)官員的發(fā)言，其中或會(huì)參雜一些鷹派言論導(dǎo)致市場產(chǎn)生波動(dòng)?？紤]到前期利率回升過高，綜合來看，我們預(yù)期未來一周美債利率或會(huì)整體偏震蕩下行。而隨著美債利率的下行，我們預(yù)期未來一周國內(nèi)市場小盤成長占優(yōu)的情況仍會(huì)持續(xù)。
而流動(dòng)性方面，本周央行整體通過公開市場操作凈投放4400億元。短端1周SHIBOR和DR007，分別較上周分別上升19.7BP和12.26BP。1個(gè)月SHIBOR和3個(gè)月SHIBOR分別報(bào)1.961%和2.002%，較上周分別上升0.9BP和0.9BP。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)面和流動(dòng)性來看，對(duì)于未來一周，我們建議維持小盤成長的配置思路。
本周我們統(tǒng)計(jì)了歷史北向資金累計(jì)凈流入量，發(fā)現(xiàn)年初至今的北向凈流入量已經(jīng)有742.44億元，高于2023年的全年凈流入(437億元)以及接近2022年的全年經(jīng)流入量(900億元)。若統(tǒng)一口徑為每年的前四個(gè)月累計(jì)凈流入額的話，今年的凈流入也為過去10年的第五高的凈流入額。北向資金這般的高凈流入似乎可以一定程度解答近期投資者的疑惑，外資的確又開始重新買入中國資產(chǎn)標(biāo)的，而且并不是短期脈沖式的買入。雖然23年的前4個(gè)月也出現(xiàn)了巨額北向資金凈流入但后續(xù)卻明顯回落，然而今年情況有所不同。在今年前四個(gè)月北向資金凈流入的時(shí)候，隨著加息預(yù)期的修復(fù)，美債利率其實(shí)也在持續(xù)趨勢(shì)上行。前四個(gè)月北向資金的凈流入并不是因?yàn)楹Ｍ饬鲃?dòng)性環(huán)境緩和帶來的被動(dòng)式流入，更多可能是中國市場自身的強(qiáng)勢(shì)所帶來的。而后面大半年，由于鮑威爾在5月議息會(huì)議的新聞會(huì)上也有提及后續(xù)重新加息的可能性較小，我們預(yù)期美債利率持續(xù)趨勢(shì)上行的空間不大。疊加7月召開聚焦經(jīng)濟(jì)改革的三中全會(huì)，整體市場預(yù)期向好。所以綜合來看，我們判斷后續(xù)北向資金仍會(huì)持續(xù)買入中國資產(chǎn)標(biāo)的。
另外我們的短期價(jià)量行業(yè)配置模型，對(duì)未來一周給出行業(yè)配置建議為：國防軍工、家電、醫(yī)藥、食品飲料、銀行及非銀行金融?；仡櫳现鼙憩F(xiàn)，上期推薦的六個(gè)行業(yè)的平均收益為1.22%，超額收益為0.1%。
量化選股因子方面，過去一周，偏中小盤中證500和中證1000相對(duì)占優(yōu)。而在因子層面，也出現(xiàn)了分層的情況。量價(jià)和低波因子在中證500、中證1000和全A股票池中表現(xiàn)良好，但是在大市值的滬深300股票池中表現(xiàn)較差，說明資金在小盤股票池中的輪動(dòng)現(xiàn)象明顯，而大盤股中還是延續(xù)動(dòng)量配置。另外市值因子在全股票池中表現(xiàn)良好。未來一周，我們預(yù)期小市值因子會(huì)維持占優(yōu)。另外隨著市場震蕩的加劇，低波和量價(jià)因子會(huì)更受資金的重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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