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事件：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)與2024年一季報(bào)，2023年/2024Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26/162.55億元，分別同比增長(zhǎng)10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.16/60.55億元，分別同比增長(zhǎng)6.80%/5.02%。
　　收入利潤(rùn)基本符合預(yù)期
　　2023年/2024Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26/162.55億元，分別同比增長(zhǎng)10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.16/60.55億元，分別同比增長(zhǎng)6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1實(shí)現(xiàn)收入190.98億元，同比增長(zhǎng)2.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.68億元，同比下降3.37%。2024Q1合同負(fù)債58.15億元，同比下降16.62%，環(huán)比減少52.89億元，（收入+Δ合同負(fù)債）109.65億元，同比增長(zhǎng)32.44%。2024Q1銷售收現(xiàn)129.06億元，同比增長(zhǎng)25.09%。
　　中高檔酒短期增長(zhǎng)降速，省外增速高于省內(nèi)
　　2023年公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入285.39/39.50億元，分別同比增長(zhǎng)8.82%/20.70%。分地區(qū)看，2023年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入143.93/180.96億元，分別同比增長(zhǎng)8.05%/11.85%，2023年公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)8789家，同比增加551家，其中省內(nèi)/省外分別同比-17/+568家至2960/5829家。
　　銷售費(fèi)用投放增加，盈利能力短期承壓
　　2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，歸母凈利率30.24%，同比下降0.91pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加分別為16.26%/5.33%/15.91%，分別同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，歸母凈利率37.25%，同比下降1.07pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加分別為8.52%/2.85%/16.01%，分別同比+1.11/-0.89/+0.32pct。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為360.76/387.61/412.66億元，同比增速分別為8.91%/7.44%/6.46%，歸母凈利潤(rùn)分別為105.88/116.08/126.29億元，同比增速分別為5.71%/9.63%/8.80%，EPS分別為7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR為8.03%。雖然公司受行業(yè)景氣影響短期增速略有承壓，但業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和分紅率仍高，給予公司2024年16倍PE，目標(biāo)價(jià)112.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)力下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；省內(nèi)市場(chǎng)地位受損