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2023年營收增長但利潤承壓。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入721億元，同比+22%；歸母凈利潤18億元，同比-29%。分季度看，2023Q4利潤表現(xiàn)較差，主要是年末公司計提資產(chǎn)減值準備（以存貨跌價準備為主）16億元，拖累了歸母凈利潤11億元。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為70億元，同比-41%；歸母凈利潤3.5億元，同比-35%；季度表現(xiàn)受結算計劃的排布影響較大。
　　利潤率延續(xù)下行趨勢。2023全年，公司歸母凈利率為2.5%，較上年下降了1.8個百分點；一方面受計提減值影響，另一方面受毛利率降低影響。2023年，公司毛利率為18.1%，較上年下降了2.0個百分點；此外歸母凈利潤占比53%，較上年下降了1.5個百分點。2024Q1，公司歸母凈利率5.0%，而毛利率15.1%繼續(xù)下行。
　　銷售排名持續(xù)提升，待結轉資源充沛。2023年，公司簽約銷售金額1260億元，同比+5%，行業(yè)排名第14，較上年提升4名；銷售面積399萬㎡，同比-0.4%基本持平。2024Q1，公司簽約銷售金額204億元，雖然同比-59%隨行業(yè)大勢下行，但行業(yè)排名第11，再提升3名。截至2023年末，公司土儲及在建面積共1623萬㎡，較為充足；截至2024Q1末，公司尚未結算的預收房款為1020億元，為未來業(yè)績提供充分保障。
　　財務狀況良好，債務結構持續(xù)優(yōu)化。2023年末，公司凈負債率為74%，較上年下降了11個百分點；短期債務占全部有息負債比重為16%，較上年下降了2個百分點。2023年，公司融資成本為5.48%，較上年下降0.28個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額505億元，連續(xù)多年創(chuàng)新高。
　　投資建議：考慮到地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務毛利率下行壓力和減值計提影響，我們下調(diào)盈利預測（詳細分析見正文），預計公司2024/2025年歸母凈利潤分別為19/20億元（前次預期分別為30/33億元），對應每股收益分別為0.69/0.72元，對應當前股價PE分別為9.2/8.9倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：公司開發(fā)物業(yè)簽約銷售規(guī)模、結轉進度、盈利水平不及預期。