>> 國信證券-三棵樹(603737)2023年報及2024一季報點評：減值計提&費用投入拖累業(yè)績，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善-240508
| 上傳日期： |
2024/5/8 |
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| 1482KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴,陳穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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減值計提&費用投入拖累全年業(yè)績，政府補助貢獻24Q1高增。2023年公司實現(xiàn)營收124.8億元，同比+10.0%，歸母凈利1.74億元，同比-47.3%，扣非歸母凈利0.44億元，同比-80.1%，EPS為0.33元/股，并擬10派1.6元（含稅），其中Q4營收30.7億元，同比-9.6%，歸母凈利-3.81億元，上年同期0.29億元，業(yè)績承壓主因計提減值損失和加大人員投入和市場推廣帶來費用增加影響,2023計提各類資產(chǎn)減值5.1億元，其中信用減值3.6億元。2024Q1營收20.7億元，同比+0.6%，歸母凈利0.47億元，同比+78.2%，扣非歸母凈利-0.77億元，上年同期-0.43億元，主因政府補助同比增加6654億元。
渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，24Q1零售同比高增長。分渠道看，2023年經(jīng)銷/直銷收入101.7/20.6億元，同比+18.3%/-10.9%，占比83.1%/16.9%，加快布局零售及小B業(yè)務(wù)，經(jīng)銷占比進一步提升。分產(chǎn)品看，家裝墻面漆/工程墻面漆收入同比+2.6%/+9.5%，銷量同比+3.3%/+22.9%，家裝漆穩(wěn)步增長增長主要受益新渠道拓展和推廣投入加大；基材輔材/膠黏劑/防水卷材收入同比+41.0%/+29.5%/+26.9%，主要受益加大市場開拓所致，同時公司主動調(diào)整施工業(yè)務(wù)，裝飾施工收入同比-39.4%。2024Q1家裝墻面漆/工程墻面漆/基材輔材/防水卷材/膠黏劑收入同比+13.0%/-15.5%/+20.5%/+42.8%/+7.1%，零售同比快速增長，受整體開工偏晚影響，工程同比有所下滑。
原材料下行貢獻毛利率提升，投入擴張帶來費用率同比增長。2023年綜合毛利率31.5%，同比+2.6pp，受益原材料價格下行貢獻，毛利率同比提升，期間費用率26.2%，同比+2.7pp，其中銷售/管理/財務(wù)/費用率分別+1.8/+0.7/+0.2pp，研發(fā)費用率同比持平，銷售費用率提升主因加大人員投入和市場推廣所致，截至2023年末員工同比+12.3%，其中銷售同比+20.7%。
經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。2023年公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.1億元，同比47.3%，其中Q4單季凈流入8.1億元，同比+94.8%。截至2023年末應(yīng)收賬款和票據(jù)35.9億元，同比減少7.6億元，資產(chǎn)負債率80.88%，同比-1.13pp，資債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)投資恢復(fù)不及預(yù)期；渠道產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；回款不及預(yù)期
投資建議：減值計提釋放風(fēng)險，渠道潛力有望進一步釋放，維持“買入”
公司逆勢投入，積極優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，看好C端、小B端進一步發(fā)力，減值計提釋放風(fēng)險，經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)改善。預(yù)計24-26年EPS分別為1.30/1.95/2.46元/股，對應(yīng)PE為28.1/18.8/14.9x，維持“買入”評級。
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