>> 華安證券-建材行業(yè)2023年報及2024一季報綜述：玻纖底部信號明確，消費建材減值影響高峰已過-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊光 |
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行業(yè)：業(yè)績估值雙重承壓，公募持倉創(chuàng)歷史新低
我們選取建材行業(yè)73家A股上市公司作為樣本股票池，并以此為基準測算行業(yè)整體及子板塊經營情況。2023年73家建材公司營業(yè)收入合計7935.62億元，同比增長4.94%，歸母凈利潤427.88億元，同比下降20.89%；2024年一季度營收合計1408.76億元，同比減少13.13%；歸母凈利潤44.51億元，同比減少70.54%。分板塊來看，B端消費建材歸母凈利潤增速遠超整體行業(yè)，C端消費建材盈利能力領先。受業(yè)績增速影響，2024Q1建材行業(yè)公募持倉占比為0.73%，環(huán)比減少0.06個百分點，同比減少0.33個百分點，處于近7年新低水平。
水泥：地產新開工面積不及預期，板塊業(yè)績持續(xù)承壓
2023年水泥子行業(yè)合計營業(yè)收入3778.02億元，同比增長2.88%；歸母凈利潤116.33億元，同比下降42.90%。2023年以來，房地產新開工面積不達預期持續(xù)拖累水泥需求，全年全國水泥產量僅為20.23億噸，已連續(xù)3年同比下降。2024年一季度，全國水泥產量為3.37億元，同比下降16.28%，需求不足導致價格近7年新低。歸母凈利潤方面，由于成本壓力持續(xù)，水泥企業(yè)毛利率持續(xù)下滑，噸利潤下滑幅度較大。
玻璃玻纖：玻纖周期底部明確，漲價落地情況超預期
2023年，玻璃及玻纖板塊營業(yè)收入合計1683.99億元，同比增長12.38%；實現歸母凈利潤合計188.18億元，同比減少19.15%。2024年一季度，板塊營收合計392.40億元，同比增長7.54%，實現歸母凈利潤38.65億元，同比增長4.47%。受需求疲軟及供給增加影響，產品價格持續(xù)探底，玻璃與玻纖行業(yè)增收不增利。
?、俨ＡВ罕＝粯钦叱掷m(xù)推進，行業(yè)庫存整體持續(xù)下降，企業(yè)盈利有望改善。②玻纖：考慮到行業(yè)自身的高質量發(fā)展和下游需求逐步恢復，中國巨石于3月底4月初分別對粗紗部分產品和電子布進行不同程度的復價，隨后其他玻纖企業(yè)跟隨復價，目前來看復價效果顯著，下游接納情況良好。粗紗方面，考慮到Q2為玻纖傳統(tǒng)旺季，我們認為玻纖漲價或仍具備一定持續(xù)性；電子布方面，隨著消費電子復蘇及2024年無新增產能，向上彈性更大。
消費建材：大B端需求下滑，小B &C端持續(xù)發(fā)力
2023年B端建材行業(yè)合計營業(yè)收入989.96億元，同比增長2.91%；歸母凈利潤實現27.61億元，同比增長93.23%；2024年一季度合計營收179.87億元，同比減少7.66%；歸母凈利潤實現2.22億元，同比減少98.41%。2023年C端消費建材上市公司營業(yè)收入合計419.20億元，同比增長7.84%；實現歸母凈利潤合計55.57億元，同比增長14.04%；2024年一季度營收實現88.60億元，同比增長15.23%，實現歸母凈利潤9.96億元，同比增長21.81%。
2021-2023年，B端消費建材板塊每年計提信用減值損失金額達到30-35億元，占營收比例為3%-3.5%。2022年板塊信用減值損失金額占凈利潤比例達到203%，一方面因為部分企業(yè)選擇集中在當年進行單筆大額計提減值，整體計提規(guī)模較高；另一方面因為當年大宗商品價格上升造成毛利率走低，部分企業(yè)凈利潤大額負值或近乎為零。2023年行業(yè)盈利水平有所提高，當年板塊信用減值損失金額占凈利潤比例降至125%。展望未來，大B營收占比快速下降，且多數企業(yè)已進行充分計提，預計該項減值準備對凈利潤的影響會逐漸降低。
地產周期持續(xù)下行使得大B業(yè)務顯著收窄，針對行業(yè)變化，消費建材公司積極發(fā)展小B和C端業(yè)務，營收結構更加優(yōu)化。C端強勢公司受益于頭部集中度提升趨勢，營收利潤保持穩(wěn)健增長。從未來建材需求端來看，地產直銷采購量仍有收縮風險，二手房換裝及市政基建訂單有所增加，下游需求更加小、散、定制化，因此較早布局小B和C端業(yè)務的消費建材頭部公司值得重點關注。
投資建議
建議關注受益于基建回暖預期的順周期標的【鴻路鋼構】、【中國巨石】，具備長期成長性的消費建材個股【東方雨虹】、【偉星新材】。
風險提示
?。?）地產基建投資不及預期；
（2）C端市場恢復不及預期；
?。?）原材料價格上漲持續(xù)超預期。
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